基于价值投资理论的最优证券投资组合探讨.pdf

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1、学术问题研究(综合版)2011年第1期AcademicResearch(Integratededition)5基于价值投资理论的最优证券投资组合探讨柯原(福建江夏学院福建福州350008)摘要:分析现代证券投资组合理论与价值投资理论的对立以及各自的优缺点，吸取价值投资理论与现代证券投资组合理论的各自优点，根据价值投资理论对风险的度量重新定义，借用现代证券投资组合的思想，构建基于价值投资理论的最优证券投资组合。关键词:价值投资理论;现代证券投资组合理论;最优证券投资组合中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:000

2、0－0129/K(2011)01－0005－06达价值投资:“一看一家公司未来5—10年的发一、价值投资理论与现代证券投资组合理展，二是价格要合适，三是公司要信得过”。价论的比较值投资理论认为:(1)市场是非完全有效的，至少某些时候是无效的。价值投资理论认为将所有投资者都假设(一)价值投资理论为理性投资者的假设是错误的，正因为市场的非价值投资理论是1934年由本杰明·格雷厄姆有效性，才会经常给价值投资者提供买入证券的与戴维·多德在他们合写的被誉为“投资圣经”价格低于内在价值的机会，也提供了卖出证券的的《证券分析》(Secu

3、rityAnalysis)一书中首次价格高于内在价值的机会。提出的。价值投资理论主张，投资者的注意力不(2)奉行积极的投资策略。与证券市场并非要放在股票市场行情变化上，而要放在股票背后是有效的市场理论假设相对应的是，价值投资理的企业身上。论就是要寻找被市场低估的证券，因此采取的是在本杰明·格雷厄姆价值投资理论之后，沃积极的投资策略。伦·巴菲特、格伦·格林伯格、彼得·林奇等投(3)把风险定义为公司经营业绩与预测发生资家又进一步发展了价值投资理论，将企业的成较大的偏离。价值投资理论认为股价波动是难以长性也纳入价值投资的思维，并

4、且运用理论指导准确预测的，尽管股价长期来说具有向价值回归投资实践中并取得了丰厚的投资收益。巴菲特在的趋势，但如何回归、何时回归是不确定的。因回答中央电视台记者提问时以最为精炼的语言表作者简介:柯原，男，福建江夏学院金融系副主任，教授。研究方向:证券投资学。6柯原:基于价值投资理论的最优证券投资组合探讨2011年第1期此价值投资把风险定义为公司经营业绩与预测发投资者由于受信息处理能力的限制、信息不完全生较大的偏离，其把重点放在公司业绩的研究上，的限制、时间不足的限制以及心理偏差的限制，将公司定价与留有足够的安全边际作为风险控

5、制将不可能立即对全部公开信息做出反应，市场经的重要手段。常会犯错误。(二)现代证券投资组合理论2.对待风险的观点不同1.科维茨模型例如，资本资产定价模型理论的风险度量指现代投资组合理论起源于马柯维兹于1952年标β系数是证券i与市场证券组合m收益之间的发表的《证券组合选择》一文，提出了投资组合协方差除以市场证券组合m收益的方差。在无分具有降低证券投资活动风险的作用机制的结论，红的情况下，收益=(期末价格—期初价格)/最优证券的组合投资是为了实现风险一定情况下期初价格，因此其度量的是证券i相对市场综合的收益最大化或收益一定情

6、况下的风险最小化。指数的波动幅度，相对综合指数波动大的风险大;马柯威茨模型以期望收益率(亦称收益率均反之，风险小。因此，其实质是衡量股票价格的值)来衡量未来收益率的总体水平，以收益率的波动率。方差(或标准差)来衡量收益率的不确定性(风价值投资者并不非常关注股票价格的波动率，险)，其推导出的最优证券组合是无差异曲线族他们关注的是和股票密切联系的上市公司，关注与有效边界相切的切点所对应的组合。的是上市公司的业绩与成长。因此，他们认为投马柯威茨均值方差模型提供了一个很有参考资的风险是上市公司亏损或者上市公司的实际业价值的原理——

7、—投资组合的风险分散原理。该原绩比预测的业绩低了很多。巴菲特指出了β值的理认为:选择相关程度较低的证券构建多样化的荒谬，他说:“一个相对市场已经陡直下跌的股证券组合，组合的总体方差就会得到改善，风险票……在低价位时比它在高价位时变得‘更有风［1］就会分散。险了’”。———这就是β值如何度量风险的。同2.资本资产定价模型样毫无帮助的是，β值不能区分“卖宠物石或呼在马柯维兹的均值方差组合理论的基础上，拉圈的单一产品玩具公司与另一家大富翁游戏或夏普、林特纳、莫辛等人对资本市场总体定价行者芭比娃娃的玩具公司之间的内在风险”。但是为

8、进行了深入研究提出了著名的资本资产定价模普通投资者能够通过考虑消费者行为以及消费产型(CAPM)。品公司的竞争力方法来做区分，而且还可以断定CAPM的创新主要体现在:(1)明确了切点何时股票价格暴跌意味着买入的机会。组合结构，提出并证明了分离定理;(2)提出了3.对待最优证券投资组合的处理不同度量投资风