最优投资组合理论.ppt

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1、第四章最优投资组合理论投资过程的两个重要任务：证券分析和市场分析：评估所有可能的投资工具的风险和期望回报率特性在对证券市场进行分析的基础上，投资者确定最优的证券组合：从可行的投资组合中确定最优的风险-回报机会，然后决定最优的证券组合——最优证券组合理论选择的目标：使得均值-标准差平面上无差异曲线的效用尽可能的大选择的对象：均值-标准差平面上的可行集Theoptimizationtechniqueistheeasiestpartoftheportfolioconstructionproblem.Therealarenaofcompetitionamongportfoliomanager

2、sisinsophisticatedsecurityanalysis.证券组合理论的三个基本原理：投资者厌恶风险，投资在风险证券需要风险酬金不同投资者对待证券组合风险-期望回报率的态度不同，以效用函数来刻画正确衡量一个证券的方式是看它对整个证券组合波动的贡献。Top-downanalysiscapitalallocationdecisionassetallocationdecisionsecurityselectiondecision证券组合选择问题通过分析资本市场，一个中心的事实是，风险资产的回报平均来说高于无风险资产的回报，而且回报越高，风险越大。Oneinterestingco

3、nsequenceofhavingthesetwoconflictingobjectivesisthattheinvestorshoulddiversifybypurchasingnotjustonesecuritybutseveral.一期投资模型：投资者在期初投资，在期末获得回报。一期模型是对现实的一种近似，如对零息债券、欧式期权的投资。虽然许多问题不是一期模型，但作为一种简化，对一期模型的分析是分析多期模型的基础。1.一些基本概念回报率由于期末的收益是不确定的，所以回报率为随机变量。价格与回报率之间是一一决定的关系，给定价格，就可算出回报率，反过来，给出了回报率，就可决定价格。

4、在以下的章节里，通常以回报率为研究对象，并假设，字母（或者字母上加一波浪线）表示随机变量，字母上加一横线表示期望值。由于违约、通货膨胀、利率风险、再投资风险等不确定因素，证券市场并不存在绝对无风险的证券。到期日和投资周期相同的国库券视为无风险。能够进行投资的绝大多数证券是有风险的。风险利用回报率的方差或者标准差来度量期望回报率利用回报率的期望值来刻画收益率1.1证券组合的回报率假设有种可得的不同资产，我们把初始财富分成份，投资到这种资产上，设为投资在第i种资产上的财富,；如果以比例表示，则为，为投资在第i种资产上的财富的份额，，以表示第i种资产的回报率，则到期末,由i产生的收益为或者

5、，从而该证券组合的总收益为，该证券组合的回报率为例子：表4-1：计算证券组合的期望回报率（1）证券和证券组合的值证券在证券组合每股的初始在证券组合初始名称中的股数市场价格总投资市场价值中的份额A10040元4,000元4,000/17,000=0.2325B20035元7,000元7,000/17,200=0.4070C10062元6,200元6,200/17,200=0.3605证券组合的初始市场价值=17,200元总的份额=1.0000在表4-1（1）中，假设投资者投资的期间为一期，投资的初始财富为17200元，投资者选择A、B、C三种股票进行投资。投资者估计它们的期望回报率分别

6、为16.2%，24.6%，22.8%。这等价于，投资者估计三种股票的期末价格分别为46.48元[因为(46.48-40)/40=16.2%]，43.61元[因为43.61-35/35=24.6%]，76.14元[因为76.14-62/62=22.8%]。证券组合期望回报率有几种计算方式，每种方式得到相同的结果。（2）利用期末价格计算证券组合的期望回报率证券在证券组合每股的期末名称中的股数预期价值总的期末预期价值A10046.48元46.48元100=4,648元B20043.61元43.61元200=8,722元C10076.14元76.14元100=7,614元证券组合的期末

7、预期价值=20,984元证券组合的期望回报率=(20,984元-17,200元)/17,200元=22.00%在表4-1（2）中，先计算证券组合的期末期望价值，再利用计算回报率的公式计算回报率，即，从证券组合的期末期望价值中减去投资的初始财富，然后用去除这个差。尽管这个例子里只有三种证券，但这种方法可以推广到多种证券。（3）利用证券的期望回报率计算证券组合的期望回报率证券在证券组合初证券的在证券组合的期望名称始价值中份额期望收益率回报率所起的作用A0.23