2019下半年科创板新股投资策略：入围区间收敛，理性询价首位-20190710-申万宏源.pdf

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1、入围区间收敛，理性询价首位2019下半年科创板新股投资策略证券分析师：林瑾A0230511040005彭文玉A0230517080001研究支持：胡巧云A0230118080003联系人：胡巧云2019.7.9主要结论首批25家将于7月22日集体挂牌上市。科创板自律委员会倡议网下发行量不低于70%优先向六类中长线资金配售，我们预期科A类获配份额平均将在八成左右。当科A类家数在1300~1600家之间，获配份额分别占八成时，预期科A类网下中签率约0.05%左右。“六孰低”定价约束力逐渐提升，入围区间逐步收敛。总体看，报价需兼顾合理估值与入围概率。其一，投价报告成为投资者重要报价依据

2、；其二，整体报价集中分布于估值区间50%-75%分位；其三，入围区间逐步收敛，入围率整体下滑。前141家已受理的科创板企业科创属性突出，业绩增速更高，其中多数为行业龙头和领先企业。科创板创新多重交易机制，防止股价瞬间大幅波动。同时，限售减持梯度安排，以减少新股上市后的集中抛压。在对科创板进行一系列合理假设前提下，预期当科A类和科C类中签率差异较小时，2亿元产品规模下，19年科A类、科C类收益率将分别可能为8%~11%、7%~10%；当科A类和科C类中签率之比为2.5倍时，2亿元产品规模下，19年科A类、科C类收益率将分别可能为8%~11%、3%~5%。而长期看，随着网下参与数量上

3、升至稳定阶段，收益更多取决于二级。www.swsresearch.com2主要内容1.发行加速，网下优配占八成2.估值VS入围，入围区间收敛3.科创属性突出，收益取决于二级3科创板首批25家将集体上市科创板高效推进，首家启动发行企业由受理至通过注册不足3个月。•截至2019年7月5日，科创板受理企业达141家；•截至2019年7月5日，过会零否率，已过会31家，其中申请注册6家，通过注册25家。•首批25家将于7月22日集体挂牌上市。截止2019年7月5日，科创板受理企业处于正常审核状态的共109家25222220181817171510765533210www.swsresear

4、ch.com资料来源：上交所、申万宏源研究多轮问询逐层深入，减少不确定因素世纪空间：中国第一家与国际技术领先的卫星系统研建机构合作并自主拥有和独立运控商用遥感卫星系统的国家级高新技术企业，国内商业卫星遥感的开拓者。卫星设计使用年限发行人将卫星确认为固定资产发行人进一步说为7年，发行人摊销而非无形资产是否适当。明“拥有自主运年限为10-15年，明控的遥感卫星星显高于同行业公座系统”的表述司。将相关卫星资是否准确，相关产作为固定资产、第一轮第二轮第三轮第四轮第五轮依据及理由是否而非将使用权作为充分。无形资产、或按照租赁准则确认的原因和合理性。在未取得所有权发行人不具有卫星的所有

5、权，卫星载荷的租赁期的情况下，将北限为7年及其后续任何延长期限，发行人未能就京二号确认为固将卫星资产按照固定资产核算提供充分依据。卫星资产按预计可使用年限10年进行摊销。请发定资产的依据，行人说明：（1）将卫星资产作为固定资产核算是否符合《企业是否符合企业会计准则的规定，按照10年摊销会计准则》相关的依据是否充分、审慎，如需调整，请说明是否规定。需要变更上市标准；（2）按照无形资产确认对发行人财务报表和主要财务指标的具体影响。资料来源：公司公告、申万宏源研究www.swsresearch.com52019年科创板网下收益丰厚？以华兴源创为例预期2019年科创板网下申购收益科A类顶格绝

6、对收益（万元）收益率科A类对象配单只绝对收申购获配资溢价家数产品规模（亿元）售比例益（万元）金（万元）608010023100%5030004000500015%20%25%10.0%13.3%16.7%0.358%（统一口径下5070%3521002800350011%14%18%7.0%9.3%11.7%为0.07%）50%251500200025008%10%13%5.0%6.7%8.3%30%15900120015005%6%8%3.0%4.0%5.0%资料来源：申万宏源研究？？2019年1-6月三类对象统一口径下中？签率月度均值变化0.0080%0.0075%0.0066%

7、0.0070%0.0060%0.0050%0.0050%0.0059%A股其他板块三类对象2019年0.0040%0.0047%0.0023%年化收益率-2亿元产品规模？0.0030%0.0018%0.0023%0.0020%2.43%2.45%0.0010%0.0000%0.90%A类B类C类A类B类C类www.swsresearch.com资料来源：公司公告、申万宏源研究投资者数量较A股其他板块下降七成前四家招股中平均有1924个配售对象参与网下报价