医药行业9月策略暨2017年中报总结：业绩分化明显，继续把握优质龙头

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1、证券研究报告2017年09月03日业绩分化明显，继续把握优质龙头国泰君安医药行业9月策略暨2017年中报总结行业评级：增持姓名：丁丹（分析师）姓名：杨松（分析师）邮箱：dingdan@gtjas.com邮箱：yangsong@gtjas.com证书编号：S0880514030001证书编号：S0880516080004于溯洋（分析师）孙明达（研究助理）邮箱：yusuyang@gtjas.com邮箱：sunmingda@gtjas.com证书编号：S0880517050008证书编号：S08801170400810投资要点行业评级:增持1、中报业绩：二八结构下总

2、量分析意义大幅下降医药板块上市公司整体收入和净利润增长19%、17%，考虑到其中并购因素，实际增速低于以上水平。医药上市公司260多家，仅占全行业不到5%，而且在我国审批之下，能够上市的多数为各自领域的佼佼者，从样本意义而言，这TOP5%和全行业几千家公司很难互为验证。而且上市公司之间差异也较大，样本数量较少且龙头公司贡献了利润的大多数，个体对总量的影响很大，使得总量分析难以线性外推至所有个体。景气度相对较高的细分领域包括：①多数品牌OTC类产品增长稳健，有OTC属性或者可院外销售的部分处方药增长也较为稳定，同时零售药店上市公司普遍业绩较好。②处方药行业虽整体

3、增速放缓，但竞争格局良好的高端处方药普遍增长良好，产品线较长的公司基本能够符合预期。2、预期已触底，无需再悲观2017年中报主动型公募基金医药全部持股/总持仓的比例为11.4%（扣除医药行业基金后为8.3%），连续两个季度下降。之前因少部分医药股业绩低于预期而引发市场负面预期扩散，实际中报披露情况显示业绩呈现分化之势，多数优质龙头保持稳定增长，我们认为无需再悲观。8月部分龙头公司因季度业绩有波动而有所调整，如果产业逻辑通顺、公司底子厚质地优异，估值合理且股价已调整到相对底部，则是着眼年底且为明年布局的好时机。3、自下而上精选各细分领域龙头当前位置继续看好各细分

4、领域龙头：①医药消费品：云南白药（医药品牌消费+混改稀缺标的，长线品种推荐）、华润三九（增长和估值匹配度较高）；②处方药：结合业绩和产品线及研发储备，丽珠集团为性价比优选。③零售药店板块：我们6月已发布行业深度报告全面看好，推荐国药一致、老百姓、一心堂、益丰药房，中报业绩普遍优异。近期央企龙头一致因季报有所波动已进入底部区域，建议增持。④工商一体全面发展：华东医药（增长稳健且估值仍合理）、上海医药（工业一致性评价和商业整合均有潜力空间）；⑤优质中小创：乐普医疗（心血管领域最全布局龙头，持续30%高增长）、我武生物（过敏性呼吸道疾病用药龙头，业绩加速）。国泰君安

5、证券请参阅附注风险提示1目录012017中报总结02行业政策动态03行业估值动态04重点公司盈利预测国泰君安证券请参阅附注风险提示2医药行业整体：总量分析意义大幅下降2017H1上半年整体（样本共201家，扣除近一年上市的表：医药板块上市公司整体重要财务指标(单位：百万元）次新股收入、净利和扣非净利分别增19%、17%和19%，营业收入和销售费用增速较16年全年提升，预计受药企低开转高开影响。扣非净利增速略有提升，企业盈利2017H1增速2017Q1增速2016A增速能力边际改善。营业总收入51245119%24542117%91422918%固定资产、在

6、建工程增速继续回落，2014年GMP认证高毛利15815521%7534620%28021619%峰过后，剩余主要是部分口服制剂产能升级，整体产能扩张放缓。销售费用6605622%3125722%11855018%管理费用3200813%1552514%6329216%长期股权投资增速提升，但考虑内生增长瓶颈和制药行业政策压力，医药企业并购整合实现转型和业绩增长仍财务费用481341%216520%69774%将持续。但少数公司开始出现业绩承诺无法达到的情况所得税985723%474525%1591118%（需要计提商誉减值），除了财务收益，这也是未来2年都

7、需要关注并购的后期影响。归母净利润4440717%2041612%7421118%受医药商业板块影响，整体回款周期延长，多个子版块扣非净利润4011319%1916619%6438418%经营性现金流下降明显，但原料药医疗服务等子版块经应收账款24143725%22675121%19500122%营性现金流明显好于2016年同期。存货18415621%17337318%16997516%2017H1景气度相对较高的细分领域集中于：①多数品牌固定资产净值21310614%21168816%21176815%OTC类产品增长稳健，有OTC属性或者可院外销售的部

8、分处方药增长也较为稳定，同时零售药店上