2018年海外宏观报告：惯性的复苏！

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观年报2018年01月03日相关研究惯性的复苏！[Table_ReportInfo]《Eradicatetheoldandfosterthenew-China'sEconomyandCapitalMarket——2018年海外宏观报告Outlookfor2018》2017.12.18[Table_Summary]《破旧立新——2018年中国经济与资本投资要点：市场展望PPT》2017.12.12《破旧立新——2018年中国经济与资本市场展望》2017.12.11全球经济：整体延续复苏，结构略有差异。发达经济体：继续回暖

2、，制造业企稳。除了英国受到脱欧影响外，其他发达经济体今年都处于持续复苏状态。美国经济主要拉动力是投资和净出口，消费边际增量有限；欧洲复苏更为全面；日本经济主要依靠出口持续好转的带动，但私人投资开始启动。我们认为2018年发达经济体的回升有望延续，发达经济体整体的货币政策仍然处[Table_AuthorInfo]于相对宽松的状态，并且基准利率的提升对经济的影响往往滞后3年；发达经济体的居民和企业在次贷危机之后去杠杆效果显著，也是经济持续良性循分析师:姜超环的基础。此外，税改将对美国经济有所刺激。新兴市场：制造业企稳，资Tel:(021)23212042源国分化。新兴经济体复苏

3、主要来源于全球贸易回暖，但是各自的内在驱动Email:jc9001@htsec.com力有所不同。巴西、俄罗斯等资源型经济体的出口回升与油价和金属商品需证书:S0850513010002求的回暖相关，而东南亚经济主要依赖低端制成品出口，韩国和中国台湾地分析师:梁中华区则依赖电子产品出口。因此2018年各经济表现也会存在差异，相比资源Tel:(021)23154142出口依赖型经济体，受益于发达经济体回暖，制造业出口型经济体的经济企Email:lzh10403@htsec.com稳更加确定。证书:S0850517070003发达经济体货币收紧，新兴经济体是否跟随？发达经济体

4、：通胀温和上行，联系人:李金柳货币渐进收紧。在经济复苏以及国际油价区间震荡的背景下，17年发达经济Tel:(021)23219885体通胀维持在温和区间。但是在美、欧货币政策更关心的核心通胀方面，改Email:ljl11087@htsec.com善略显乏力。短期因素由于劳动市场的结构特征，导致薪资增速偏低，限制联系人:宋潇核心通胀回升。长期因素方面，贫富差距扩大也对通胀有一定制约。但展望Tel:(021)2315448318年，当前美国消费者信心指数并不低，随着美国经济的复苏、金融监管的Email:sx11788@htsec.com放松，就业结构和薪资的制约可能会逐步减小，

5、但贫富差距较难在短期缓解，因而预计18年的美国通胀仍将维持温和上行的趋势。未来美、欧、日的货币政策将在复苏的背景下逐步边际收紧。新兴经济体：货币政策是否跟随加息？不同于发达经济体的货币政策步调趋同，新兴市场的货币政策将呈现出分化的格局。巴西、俄罗斯、南非和智利，在之前几年由于汇率贬值以及通胀等原因一度提升了基准利率，但前期的加息导致经济明显滑落，预计未来降息周期会持续，短期再度转向紧缩的可能性不大。其它经济体中，经济好转、通胀回升，推动韩国11月率先加息。从通胀来看，越南、马来西亚、菲律宾等国17年CPI的同比也已回升到近年较高位臵，不排除这些经济体将跟进加息也作为潜在选项

6、。机遇存在的背后，风险也不容忽视！2018年预计全球经济仍是温和扩张，而通胀稳中上升，货币政策逐渐趋于收紧，整体仍是渐进复苏的态势。所以从资产配臵上来看，权益类要好于债券类，而商品类既有全球经济回暖的支撑，也会面临中国需求回落的冲击，可能位列中间。2018年海外市场资产配臵优先顺序是权益>商品>债券，权益类中从估值角度看，欧洲股市可能强于美国股市，港股可能受益于中国改革和创新红利；商品中原油表现或好于金属类，但页岩油始终会成为油价的一个威胁；债券类整体或受到货币政策趋紧的影响较大。但也需注意可能的风险点，除了中东、朝鲜等问题带来的政治风险外，经济方面也有两点值得关注。一是

7、全球货币趋紧，尤其是美联储加息缩表，可能会对前期估值增长过快的资产造成一定的压力，但整体风险依然可控。另一个是，中国对全球本轮经济的复苏也功不可没，2016年全球经济3.1%的增长中有1.15个百分点是中国贡献的，中国经济回落或对2018年全球增长构成一定负面冲击。但由于美国减税、欧洲宽松刺激经济，全球经济复苏有一定惯性，所以究竟来自中国的影响有多大，仍有不确定性。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14356544/30242/2018010314:56宏观研究—宏观年报2目录1.全球经济：整体延续复苏，结构略