海外宏观经济年度展望：2018年海外经济，复苏走向过热

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1、宏观经济

2、专题报告2017年12月15日证券研究报告Table_Title2018年海外经济：复苏走向过热海外宏观经济年度展望Table_Summary投资要点：金融危机后，全球经济驱动力出现两次切换。主要经济体对全球经济增长贡献率、私人部门杠杆率变化、贸易特征等指标显示，金融危机后全球经济驱动力出现过两次切换：2009-2011年中国驱动全球经济增长阶段；2012-2015年中国经济降速叠加欧美去杠杆的全球经济疲软阶段；2016年至今美国驱动力重新增强。Table_Author分析师：郭磊S02605160700022018年海外经济形势或仍

3、积极，非金融私人部门加杠杆有望持续。021-607506252018年海外乃至全球经济形势仍积极，三点理由：第一、美国房地产guolei@gf.com.cn或迎来加速补库；第二、低实际利率叠加朱格拉周期上升；第三、美欧日新政红利期。2018年欧美日整体经济有望持平甚至超过2017年增速，预计2017年欧美日实际GDP同比分别为2.3%、2.2%和1.5%，Table_Report相关研究：2018年或分别为2.2%、2.5%和1.6%。此外，2018年中国经济增长重申看好2018年的日元和黄2017-11-21大概率仍高于6.5%。金基于中美欧日对

4、全球贸易乃至经济的拉动率，2018年全球经济增长大就业数据瑕疵无碍加息、通胀2017-11-04致持平甚至略超今年。前景2018年通胀中枢大概率上移，欧美日或进入经济过热状态。预期差风险有限，去年4Q美2017-11-02我们在报告《为什么2018年欧美通胀大概率显著走高？》中阐述过看债走势或难重现多2018年欧美通胀的逻辑。目前，欧元区调和CPI和美国CPI同比分别为1.5%和2.2%，预计2018年有望分别回升至2.0%和3.0%附近。Table_Contacter联系人：张静静此外，剔除特殊因素干扰，日本CPI同比基本与欧美通胀保持同一趋势

5、，因此2018年日本CPI同比中枢也将大概率上移。010-59136616结合我们对于经济和通胀的判断，2018年海外主要经济体或将由目前zhangjingjing@gf.com.cn经济时钟意义上的复苏走向过热。2018年海外风险点：美国税改及中期选举或为最大扰动因素。2018年海外的主要风险点可能来自美国税改及中期选举。一季度警惕税改靴子落地后市场risk-on情绪降温；下半年关注中期选举不确定性对市场的扰动。此外，还应关注俄罗斯、意大利大选及欧美日货币政策边际变化。我们对2018年海外大类资产走势的5点判断：1、海外经济过热背景下：商品>

6、权益>债券；2、美元指数或已进入贬值通道，节奏上看税改和非美货币政策；3、美股或有空间但无弹性；4、2018年WTI油价中枢或回升至55-60美元/桶；5、低实际利率环境有利于贵金属。核心假设风险：（1）全球主要经济体货币政策超预期，从而导致海外无风险利率加速上行；（2）美国税改影响超预期，导致资金及制造业回流美国，并推动美元强劲回升；（3）中东地缘政治风险导致原油涨幅超预期。识别风险，发现价值美国请务必阅读末页的免责声明1/36宏观经济

7、专题报告目录索引全球经济驱动力：“鸡生蛋”与“蛋生鸡”...........................

8、...........................................52018年海外经济形势或仍积极，非金融私人部门加杠杆有望持续。............................10居民加杠杆意愿显现，美国房地产或迎来加速补库..............................................10低实际利率环境叠加朱格拉上升周期，私人企业加杠杆意愿增强.........................142018年欧美日处于新政红利期，利于经济增长.........................

9、...........................212018年全球经济增速大概率持平或略超今年........................................................222018年通胀中枢大概率上移，欧美日或进入经济过热状态...........................................232018年海外风险点及重要事件梳理...............................................................................2

10、6税改更像政治筹码，警惕靴子落地后的RISK-ON情绪降温................................