教育行业2017q4投资策略：估值消化，成长确定，布局赛道龙头

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1、增持——维持证券研究报告/行业研究/季度策略`日期：2017年09月20日行业：教育估值消化，成长确定，布局赛道龙头—教育行业2017Q4投资策略[Table_Author]分析师：张涛主要观点张涛Tel：021-53686152A股教育高估值基本消化，到达合理区间E021-mail-536：zhangtao@shzq.com[Table_Summary]SACzhangta86152证书编号：S0870510120023今年以来海外教育板块涨幅明显，总体呈现出EPS和PE双重提升的趋研究助理：o@s

2、hzq.周菁势，其中主要受益于PE提升。截止2017年9月15日，教育美股平均Tel：021-53686158估值达到55X（不考虑博实乐46X），较年初平均估值28X明显抬升；comE-mail：zhoujing@shzq.com教育港股平均估值达到38X，考虑新股上市影响期初估值为31X，估值SAC证书编号：S0870116060005有所抬升。估值提升主要系需求端始终处于景气周期，而供给端由于市场部分出清&行业门槛提高影响短期供给，供需失衡下上市公司具有行业经济数据跟踪（2016年）先发优势。回望

3、A股，伴随今年市场风格变化带来的中小创板块调整，全国中小学互联网接入比例87.5%前期高估值的A股教育板块已基本完成估值消化，板块整体估值由年在线教育用户规模[Table_IndustryData]（亿人）1.38初的68X降至9月15日的42X，低于教育美股平均估值，略高于教育增长率（%）25.0%港股平均估值，表现与全球市场估值趋同，到达合理区间。手机在线教育用户规模（万人）9798增长率（%）84.8%中报业绩显现确定性成长，配置价值凸显在线教育用户使用率（%）18.8%手机在线教育用户使用率（%

4、）14.1%2017H1教育行业资产证券化程度进一步提升，新增素质教育和国际教在线少儿英语行业市场规模（亿元）19.7育相关收入，教育业务共计实现营收62.42亿元，同比增长81.18%，在线少儿英语用户规模（万人）321.5在上市公司总营收中占比达到42.04%，比例较去年同期提升10.0pp。国际学校数量（所）661部分赛道具有确定性成长，业绩增速与估值呈现良好匹配性，配置价值凸显。根据中报业绩，K12教育、职业教育和学前教育呈现出较快的内生式增长，收入增速达到15%以上，净利润增速达到30%以上，

5、参考2017年一致预期的估值水平，K12教育、职业教育和学前教育的[Table_QuotePic]近6个月行业指数与沪深300比较平均PE（17E）分别为42X、45X和37X，PEG介于1.0-1.5，低于美股新东方PEG=2.8和好未来PEG=4.0水平。《民促法》实施释放政策利好整体来看，《民促法》新法释放了政策利好，确认了营利性民办学校的合法身份，为民办教育登陆A股扫清了障碍。非学历的民办教育培训（K12课外辅导、职业技能培训、素质教育等）有望率先享受修法红利，但要注意自身规范性问题；直营园资产

6、证券化时间存在较大不确定性，加盟园要注意加盟体系的管控；学历制民办学校因为资产遗留等问题，中短期内资产证券化进程可能最慢，倾向于海外上市。我们认为，《民促法》新政对于民办学校而言，机遇大于风险，第一，新政并未禁止民办学校订立合约安排、向服务供应商支付服务费，VIE架构并非不合法；第二，缴税视情况而定，部分民办学校已按25%税率缴报告编号：纳，未来中小学设立为非营利性享受税收优惠反而会降低实际税率，部分民办学校免缴所得税，但在交易所没有明确问询时不一定要转变为营利性，继续通过支付管理服务费等形式转移利润依

7、然可行。新政相关报告：实施后民办学校轻资产模式获得了明确的法律制度保障，且受到鼓励《教育板块2017年中报总结：教育板块营收推广，将加快民办学校的发展。[Table_ReportInfo]规模扩大，关注成长赛道龙头》投资建议未来十二个月内，维持教育行业“增持”评级重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。季度策略我们维持教育行业“增持”评级，主要理由是：（1）当前时点，A股教育高估值基本消化，表现与全球市场趋同，已到达合理区间；（2）部分赛道具有确定性成长，业绩增速与估值呈现良好

8、匹配性，配置价值凸显；（3）新版《民促法》实施释放政策利好，优质龙头有望实现国内上市，加大教育标的供给，资本助力教育产业结构优化；（4）技术在教育领域的应用深化，可能存在主题性投资机会。2017Q4教育行业投资策略建议关注以下几条主线：（1）确定性成长，PEG合理。收购教育标的资产属于成长性良好的细分赛道，且具有行业龙头地位优势，内生增长能力较强。如开元股份（恒企教育）、百洋股份（火星时代）、新南洋（昂立教育）、威创股份（红缨教育&金色摇篮