2018年a股投资风格：没有切换和扩散，龙头强者恒强

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1、证券研究报告策略研究/深度研究2017年12月26日曾岩执业证书编号：S0570516080003没有切换和扩散，龙头强者恒强研究员021-28972096zengyan@htsc.com2018年A股投资风格藕文执业证书编号：S0570517080001研究员021-28972082把握核心主线，坚定“以龙为首”ouwen@htsc.com我们在《慢牛换芯，盈利牵牛》报告中指出，A股盈利能力复苏将贯穿2017年，同时盈利的变化将成为A股市场运行的主线。当前盈利能力复苏进入李弘扬执业证书编号：S0570517030001研究员0755-82492080

2、扁平化阶段，市场认为投资主线将转移到流动性层面，我们认为流动性层lihongyang@htsc.com面变化仅是盈利变化的分支，市场核心主线仍然是盈利的变化。明年A股大概率面临的组合是：盈利能力将在上半年进入高点之后缓慢回落，同时陈莉敏执业证书编号：S0570517070003研究员021-28972089利率水平高位震荡，市场整体估值也将随着盈利整体下行而下沉。在盈利chenlimin@htsc.com能力进入修复末期，受益于行业集中度提升及总资产周转率向上的龙头公司将继续引领A股，坚定“以龙为首”。相关研究盈利主线、流动性分支，消费仍是主要配置方向

3、1《策略:资本开支再扩张有赖产业资本入2016年熔断以来，伴随着盈利水平及利率水平同步抬升，A股市场整体估实》2017.11值逐渐提升。我们发现股票市场估值提升有两方面贡献，一方面是“漂亮2《策略:环保限产，咬定青山不放松》50”的估值抬升推动，另一方面是盈利整体修复的结果。而我们认为A股2017.09全部上市公司盈利能力在2018年进入高点回落之后，整体A股估值水平3《策略:非金融A股资产负债表显著修复》将出现下沉，同时我们判断2018年利率水平将在高位震荡，十年期国债2017.09利率中枢将高于今年，叠加通胀水平逐渐上行，消费行业享受盈利向上的持续

4、性和防御属性，将在A股市场进入弱势震荡格局后，具备较优的配置价值。因此，我们建议继续关注消费龙头。风格切换概率较低当前市场预期较为混乱，有认为风格将切换至成长股，也有认为行情扩散至细分龙头领域。我们认为，整体风格切换或切换效应，需具备盈利继续企稳及流动性水平放松两个条件。当前市场估值的锚仍然是大市值龙头的估值水平，当利率水平高居不下，“杀估值”的局面将不会改变。同时，市场关注中盘蓝筹的投资机会是基于估值及盈利的相对优势，但是从本轮新常态经济来看，只有大市值龙头估值并未享受2014年以来流动性大幅宽松下的估值抬升，从2012年低点以来，大市值龙头估值抬升

5、幅度也小于其他板块，因此在流动性继续中性的情况下，我们认为扩散出现可能性低。杠杆成为盈利能力分化的最大认知差，建议关注“杠杆转移”领域市场已充分认知销售净利率和资产周转率对盈利能力的支撑，我们认为2018年应该关注高质量领域加杠杆。微观杠杆率=宏观杠杆率*资产收益率，我们认为宏观杠杆率保持相对平稳，需要通过结构性政策完成杠杆在金融机构、政府部门、居民部门、企业部门之间的转移，从而将资金有效配置在高质量发展领域来提升经济资产收益率水平。建议关注“降杠杆”主线：债转股（海德股份）、环保限产（海螺水泥）、国企改革（中航机电）；“加杠杆”主线：人工智能（景嘉微

6、）、虚拟现实（歌尔股份）、5G（中兴通讯）、半导体（华天科技）、光伏（隆基股份）、军民融合（合众思壮）。行业配置优选消费龙头与大金融，中长期关注制造升级短期行业配置优选消费龙头、金融龙头（工商银行/中国平安）。横向与纵向估值比较下，大部分消费龙头估值仍处于合理水平；市占率提升逻辑未改，消费龙头或将持续享有估值溢价。关注消费细分领域龙头：食品饮料（安琪酵母）、汽车（上汽集团）、医药（上海医药）等。中长期来看，制造业将是政策支持结构性加杠杆的领域。资产负债率提升主线，关注纺织服装机械龙头（慈星股份）等；研发支出视角选股，关注通用设备（先导智能）、电站设备（

7、双杰电气）、新能源设备（隆基股份）、仪器仪表（耐威科技）、电子设备（海康威视）等。风险提示：金融去杠杆加速，地产调控升级，地方政府债务管理加码，美联储加息超市场预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准114251992/30242/2017122615:11策略研究/深度研究

8、2017年12月26日正文目录2018年龙头强者恒强........................................................................................................4盈利

9、是A股市场配置主线......................................