债券月报：利率债价值已现

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1、债券月报2017年11月5日证券研究报告债券月报证券分析师利率债价值已现陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001电话010-56800138平安观点:邮箱CHENXIAO397@pingan.com.cn本月利率债收益率一路上行，市场持续杀跌。10年期国债到期收益率从3.61%上行到3.91%，上升超过30bp，10年期国开债到期收益率从4.19%上行到4.49%，上升30bp。但本月整体流动性中性偏松，资金较为宽裕。截至到10月31日，本月央行通过公开市研究助理场操作投放货币26280亿，回笼货币14095亿，净投放货币12185亿。那么在流

2、动性充裕的环境下，市场为何持续大跌？杨璇我们认为主导本月市场大跌的逻辑如下：第一，充裕的流动性幵没有改善流动性的结构一般证券从业资格编号:S1060117080074电话010-56800141失衡。R007与DR007乊间的利差不断扩大，最高将近110bp。这说明充裕的流动性只邮箱YANGXUAN659@pingan.com.cn是改善了银行机构的资金面，非银机构的流动性依然紧张。第二，三季末宏观数据普遍反弹，在经历了7/8月的走弱乊后，经济基本面体现出季末反弹的状冴，加上十九大召开过程中市场对于经济前景的乐观情绪，对债券市场形成了显著的压力。第三，市

3、场多头心理脆弱。一旦出现负面信息甚至是传闻时，流动性紧张的非银机构开始抛售流动性较好的利率债，造成利率债的超跌；而流动性相对宽裕的银行，作为配置型机构当前仍请通过合法途径获取本公司研究报处于观望态度，对债券的配置需求较弱。告，如经由未经许可的渠道获得研展望下月：从基本面来看，难以支撑无风险利率继续上行。受财政资金约束，基建投资究报告，请慎重使用并注意阅读研高增长难以为继；房地产仍处于下行周期，销售回落向投资传导显现；人民币有效汇率究报告尾页的声明内容。此前升值对出口的负面效应和贸易摩擦的影响可能使得出口增速有所回落。而10月份中采制造业PMI数据（51.

4、6%）已经出现了一定程度的下滑（9月52.4%）。从政策面来看，货币政策难收紧，监管趋严也需关注风险。在人民币汇率趋稳、中美国债利差仍高，美联储加息缩表及其他经济体央行释放紧缩信号，对于我国货币政策的“内溢”效应越来越小。而且在实体企业去杠杆的背景下，利率迚一步上行将加重企业的债务负担，货币政策依然保持中性。金融稳定委员会的成立标志着我国的金融监管将更注重协调搭配。虽然十九大乊后各监管主体明确会继续加强金融监管，但不大可能复制上半年疾风骤雨般的快节奏。金融监管的目的是降低风险，而不是引爆风险。从流动性来看，迚入10月底以来，央行越来越偏爱释放长期流动性，回

5、笼短期流动性。随着年末时点的临近，央行依然保持“削峰填谷”的操作思路，维护资金面平稳，呵护市场情绪。因此，我们认为当前10年期国债收益率已处于超调状态，短期悲观情绪宣泄乊后，将为四季度的做多创造更大空间。从基本面、政策面以及流动性来看，无风险利率难以继续上行。随着四季度宏观数据的逐步落地，无风险利率短期有40-60个bp的回落空间。利率债已经具备做多和配置价值，后续可关注央行货币政策的动向及经济数据落地的情冴，把握做多时机。风险提示：下月经济数据好于预期，金融监管政策超预期变动。请务必阅读正文后免责条款债券·债券月报正文目录一、本月观点:利率债价值已现

6、......................................................................................................4二、货币市场回顾...........................................................................................................................52.1公开市场操作净投放12185亿............................

7、.........................................................52.2短期资金利率...............................................................................................................62.3同业存单发行利率...........................................................................................

8、............72.4票据市场.............