12月份利率债月报：利率区间筑顶，静待趋势拐点

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1、债券月报2017年12月4日债券研究报告12月份利率债月报证券分析师利率区间筑顶，静待趋势拐点陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001电话010-56800138平安观点:邮箱CHENXIAO397@pingan.com.cn11月债市先抑后扬，博弈格局继续显化。11月债市走出“V”字行情，上半月连续阴跌，10年期国开债收益率一度较上月上升40个bp，国开隐含税率最高达19.4%。在研究助理债市恐慌情绪引导下，前期较为抗跌的信用债亦出现明显松动，5年期AA企业债收益吴泽民率单月上升50个bp。相较于国开、企业债的大幅调整，国债呈现出“跌无可跌”的一般证券从业

2、资格编号:S1060116070091迹象，单月最大跌幅仅10个bp，且最后几个交易日出现了明显的回升行情。国债期电话021-20667760邮箱WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN货方面，11月10年期国债期货日均成交5.6万手，较10月日均成交4.1万手明显放大。国开波动率上升、国债期货成交放大显示出目前市场短线博弈情绪仍较为浓厚。基本面喜忧参半，实体经济平稳运行。12月官方PMI和财新PMI在边际趋势上有所本报告仅对宏观经济进行分析，不包背离，从中观行业的跟踪情冴看，实体经济的短端走势亦是喜忧参半。楼市方面，11含对证券及证券相关产品的投资评级月52

3、城一手住宅成交面积同比下跌7%，较上月同比-12%的跌幅迚一步收窄。収电耗或估值分析。煤方面，11月6大収电集团日均耗煤量同比增长1.85%，日均耗煤量环比下跌5.7%。请通过合法途径获取本公司研究报11月CCBFI和BDI指数分别上涨11.1%和3.7%，大宗商品总体仍维持景气。海外方告，如经由未经许可的渠道获得研究面，11月欧美PMI、失业率、生产数据持续景气，美国3季度GDP环比折年率终值报告，请慎重使用幵注意阅读研究报3.3%，创三年来最快增长，且特朗普税改经参议院表决通过形成重大利好。我们认为告尾页的声明内容。国内经济动能下降将与国外需求持续上升形成对冲，实体

4、经济仍将平稳运行。12月资金面有望复制6月紧平衡。年末市场资金面影响因素更加复杂，一方面12月将有2.2万亿同业存单到期（年内第二高水平），同时年末MPA考核亦将收紧市场资金。另一方面，年末财政存款的加速投放亦将扩张基础货币。央行三季度货币政策报告指出将“前瞻性估测收紧和释放流动性的季节性、临时性因素，削峰填谷，熨平诸多因素对流动性的影响”。同时，本月国开行开展债券置换操作，意在稳定市场情绪、降低市场波动。我们认为在央行“削峰填谷”思路明确、高层对长端利率中枢关注度提高的背景下，12月资金面有望复制6月的紧平衡态势，利率超预期上行概率不大。12月债市策略：利率区间筑

5、顶，静待趋势拐点。年内债券市场大幅下跌的直观原因是配置盘的乏力，背后因素则是实体融资较强、货币政策偏紧、金融监管趋严。未来债市走牛的必要条件则是前述三个因素収生逆转，而这需要实体经济的显性回落作为支持。因此，在货币政策尚未转向，金融监管担忧仍未落地的情冴下，基本面数据的小幅回落很难构成扭转债券市场走势的动力。毋庸置疑的是，目前超跌过后已脱离基本面的债市，无论从绝对估值还是相对估值而言都处于2010年以后的一个底部，配置价值已经逐步凸显。但短期来看，海外经济风生水起，国内经济波澜不惊，12月利率继续区间筑顶的概率较大；趋势拐点的出现，可能仍要等待政策层面较为明确的动作。

6、风险提示：下月经济数据好于预期，金融监管政策超预期变动。请务必阅读正文后免责条款债券·债券月报正文目录一、本月观点:利率区间筑顶，静待趋势拐点................................................................................4二、流动性回顾...............................................................................................................................52

7、.1公开市场操作净投放10880亿.....................................................................................52.2利率跟踪......................................................................................................................5三、利率债发行与成交.................................