食品饮料行业：酒意正浓，寻找行业新周期下的投资机会

《食品饮料行业：酒意正浓，寻找行业新周期下的投资机会》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究酒意正浓，寻找行业新周期下的投资机会2017年8月华创食品饮料团队龚源月15021256686/符蓉18801790049/曹岩本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。www.hczq.comCONTENTS目录白酒行业基本情

2、况及发展趋势经济回暖，消费支出占比逐年提升，白酒作为居民消费一大品类，历经三年调整行业进入新周期人口结构变化和人均消费能力增长促使白酒低价格带向高价格带迁移，高端和次高端白酒的销量将领先于行业白酒行业集中度低，前四大规模的公司按销售收入口径统计，占比约为14.51%，和美国72%对比有很大的提升空间，有利于强品牌力的全国性和地方性龙头企业，特别是茅台：现年产约2.7万吨，全国1300万吨，占比仅0.2%高端白酒：供需紧张，名酒提价空间大行业回暖市场供不应求，消费升级大趋势下高端白酒需求增长持续性强，高端白酒品牌力强具备提价权强烈推荐贵州茅台：

3、品牌价值持续提升，国酒地位不可动摇；渠道利润高企供需关系紧张，行业回暖提价弹性最大重点推荐五粮液：控量提价战略践行，供需关系持续改善；集团换帅，强化营销体系调整产品结构，改革效果可期次高端白酒：受益消费升级，改制公司潜力大中端白酒基数大消费升级向上跃迁，高端白酒供需关系紧张需求向下迁移，次高端未来至少300亿元市场增量重点关注改制企业在发展战略、费用控制层面的边际改善情况，相关标的山西汾酒、沱牌舍得、水井坊中端白酒：竞争激烈，期待区域拓展行业整合中端白酒区域性隔离情况较为普遍，中端向次高端跃迁、内生外延拓张成为此价位段公司的两条投资主线强烈推

4、荐伊力特：疆内未来将受益于管理经销变革，疆外成立运营公司捆绑经销商利润营收有望大幅提升重点推荐古井贡酒：享受消费升级红利，双品牌协同发展，全国化布局稳步进行，全年营收有望冲刺百亿大关投资逻辑1：品牌力是核心竞争力，龙头具备提价权消费升级白酒价格段向上迁移，高端白酒受益。人均消费水平的提升将促使白酒的价格带向上迁移，名酒的需求量将持续增加，品牌力较强的单品有望量价齐升。品牌力推高企业毛利率，行业回暖酒企品牌力回升，茅台品牌力创历史新高。A股白酒公司呈现“三高”，高毛利率、高净利率、高现金流转，“三高”现象背后是其超强的品牌力。而价位段较高的酒企品牌

5、力越强，毛利率越高。相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖图表1消费结构向高端次高端市场提升图表22010-2016年胡润品牌价值排行榜（亿元）201020152020E2010201120122013201420152016次高端（高端300-600元）高端高端15%15%11%16%茅台390640780580590670850次高端五粮液300480500290260280315次高端次高端3%15%8.2%洋河320160115195190中端中端42%中端泸州老窖9417016010093867630%50%汾酒26536159344236低

6、端低端低端古井贡酒2215364145%30%26%资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券图表3白酒行业高毛利率、高净利率图表4白酒行业高现金流转率140销售商品收到的现金/收入(%）70毛利率（%）净利率（%）1206010050804060304020201000白酒房地能源日常公用电信医疗材料信息工业白酒医疗公用电信日常信息房地能源工业材料与葡产消费事业服务保健技术与葡保健事业服务消费技术产萄酒萄酒2资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券投资逻辑2：国企改制增强企业活力，创收控费空间大国企改革增强企业活性，大

7、众消费的环境下改制民企有望弯道超车。近年来，水井坊、沱牌等公司通过改制引入民营资本，汾酒、五粮液国企改革为公司发展注入活力。改制企业业绩弹性大，未来发展可期。水井坊经历了2012-2015年阵痛，在消费回暖的背景下，营收和利润增长显著，体现出民企超强的执行力。沱牌舍得在天洋入主之后，聚焦中高端，压缩人员开支，为后续发展铺平道路。老树新花，国企机制改善开启新篇章。2017年2月山西省国资委与汾酒签订经营目标考核责任书，制定利润指标和激励机制，6月8日公司在营销层面率先推动改革，采用组阁聘任的用人机制，国企改革收效明显，2017年汾酒业绩持续超预期。

8、相关标的：山西汾酒、沱牌舍得、水井坊图表5民营体制控费能力强图表6民营白酒企业销售费用率、管理