2017年下半年投资策略：顺应风格，择机切换

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1、证券研究报告y[Table_MainInfo][Table_Title]顺应风格择机切换[Table_FirstInfo]发布时间：2017年6月23日--2017年下半年投资策略[Table_Index]主要数据上证指数/深圳成指3138.44/10249.79沪深3003583.44[Table_Summary]上证总市值(亿元)358078.75投资要点：上证流通市值(亿109032.33对于二季度以来的下跌，市场的担忧主要来自三个方面：金融去杠杆加上证市盈率元)14.80深圳综合市盈率27.11大流动性收

2、缩压力；全年盈利高点已于一季度出现；市场供需失衡。货币政策收紧要解决什么问题呢？或者说要紧到什么程度？从什么指[Table_PicStockA]上证A股行情图标可以初步判定这一过程才会结束呢？我们认为，可以观察的指标是相关的上证A股资产价格走势的拐点的形成。这一次金融去杠杆，有其必要性。一方面要防62465205止资产价格泡沫，防范金融风险，另一方面也是要维护人民币汇率出现不可41643123控的贬值。就第一个目的来看，目前虽然不好判断去杠杆还会持续多久，但20821041已经初见成效，资产价格已经出现拐点，同时

3、，人民币汇率也已经稳定，贬02015/62015/92015/122016/3值预期大大减弱。PPI从高位回落，CPI也表现温和。从货币政策的调控目标来看，已经没有进一步收紧的必要性。[Table_Pic沪深300PE(TTM)PE]今年一季度大概率会成为全年盈利增长的高点，PPI已经见顶回落，CPI沪深300PE(TTM)随之显著回落的可能性不大。经济增速短期见顶回落的过程中，并不意味着2全部行业的景气度都处于下行趋势。对具体行业来说，在此过程中实际上是存在一种“景气升降”的情况。而所谓的景气转移，在当前时点上

4、主要表现为景气相对较高的行业，会从中上游周期品转向下游消费品和服务。目前已02016/3经形成共识的选择行业龙头的策略依然有效。理由是在PPI下行阶段，下游消费品的成本下降，而处于寡头垄断地位的龙头企业在利润空间扩张方面更[Table_Pic主要指数走势图Index]具优势。上证50上证180沪深300展望下半年的行情，需要考虑以下几个问题：1、中小创的是否已经调深证100R中小板综0%整到位？2、市场的风格是否会从蓝筹切换到成长？3、行情的驱动因素是什-10%-20%么？我们认为中小创的调整，从估值水平上来看已

5、经基本到位；市场风格转-30%-40%-50%换的的时间要素尚未具备但正在到来，预计三季度后期将迎来风格转换的时-60%2015/62015/92015/122016/3间窗口；我们认为接下来会引来一段风险偏好修复的行情，之后随着流动性边际收紧上可能的改善，会对行情有所推动，最后需防范蓝筹股的盈利增长[Table_相关报告Report]与估值的不匹配风险。《国元证券2016年A股市场投资策略报告-冀改在目前风险偏好修复的行情性质下，超跌的中小市值版块的上升空间更革抓结构拥抱新经济》，2015-12-20大，但同时

6、，由于市场风格目前还不具备转换的条件，蓝筹的吸虹效益的存[Table_Author联系方式1]在，会导致中小市值版块的风险偏好修复过程呈现出间断性。进入三季度后研究员：王明利期，由于业绩增速下滑的原因和可能的风格转换，或许会使得大盘特别是蓝执业证书：S0020511040002筹股产生剧烈的波动。研究助理：虞坷执业证书：S0020116110008而对于下半年的投资策略，我们的建议是激进的投资者可参与间歇性的电话（8621）51097188-1955中小市值风险偏好修复行情，从超跌的角度，选择依靠内生性增长所形成

7、业邮箱wangmingli@gyzq.com.cn绩，并支撑持续发展的成长股，具体行业包括生物医药、通信设备、信息安地址中国安徽省合肥市梅山路18全、人工智能、新能源汽车等；稳健的投资者可继续持有金融股和消费领域号安徽国际金融中心A座国元龙头股，顺应市场风格，并择机切换。主题投资上，继续关注国企改革。证券（230000）请务必阅读正文之后的免责条款部分1目录1.市场在担心什么？.....................................................................

8、..................................41.1金融去杠杆加大流动性压力...............................................................................41.2盈利高点已现................................................