中国上市公司股权激励对公司绩效影响的实证研究

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1、2012年10月JournalofNanjingUniversityofScienceandTechnologyOct．2012中国上市公司股权激励对公司绩效影响的实证研究刘玉灿，张琳华(南京理工大学经济管理学院，江苏南京210094)摘要:本文通过对2007—2010年沪、深两市1000多家A股上市公司共5025个样本数据进行实证检验，旨在研究近几年来我国上市公司管理层持股比例、股权激励政策与公司绩效之间的相关关系。引入控制变量，包括公司资产规模、成长性、偿债能力的财务指标，公司绩效分别选择托宾q值和公司净资产收益率(ROE)，并且将样本以是否管理层持股，是否实施股权激励

2、，年度截面数据和总体样本进行分类检验。实证结果表明股权激励对公司长期绩效指标的托宾q值为显著的正相关影响。且随着年份的增加，该正相关性越显显著，而在股权激励公司中，管理层高持股与公司q值显著正相关，但激励股本占总股本的比例在本文的模型中与公司托宾q值呈显著负相关。关键词:股权激励;中图分类号:F421．3公司绩效;管理层持股文献标识码:A文章编号:1008－2646(2012)05－0042－08们追求自己单个人的利益。同时Jensen和Meck-ling(1976)的研究发现，随着管理人员股权份额的增加，他们的利益将会与广大股东的利益趋于一致，偏离利益最大化的倾向就会减轻

3、［1］。Morck(1988)以1980年的数据为样本，实证发现公司内部人(董事会成员)持股与公司业绩是有关系的，持股会产生利益趋同和防御两种效应，共同影响公司业绩［2］。而Hall和Liebman(1988)使用1980—1994年的数据进行实证研究，加入公司股价上扬时高管人员持有股票期权或股票的增值这一变量，得出美国大的公众持股公司中高管人员的报酬与公司业绩高度相关［3］。Jensen和Murphy(1990)选取1934—1938年和1974—1986年两个时期的大量样本，用报酬－业绩敏感度对总经理报酬与股一、引言股权激励机制是一种对公司经理人员的长期激励性报酬，一般

4、通过“股权”或“期权”等形式来实现。通过让企业经理人和员工持股的方式，缓解经营过程中的逆向选择和道德风险问题，减少委托代理成本，这种激励机制将经理人的个人利益与企业的利益捆绑起来，使经理人成为企业的股东，获取企业的剩余价值，直接解决了股东和经理人之间委托代理关系问题的一个原因———利益不一致。这种对企业剩余价值的追求激发了经理人不断地努力提高企业真实价值，从而实现企业价值的不断增长和股东财富的最大化。Berle和Means(1932)首次指出对于股权分散的公司，管理人员拥有少量的股权将会激励他收稿日期:2012－10－25作者简介:刘玉灿(1968－)，女，河北饶阳人，南京

5、理工大学经济管理学院副教授、南京大学和上海交通大学博士后;研究方向:资本市场、金融风险等。基金项目:本文受“国家社会科学基金重点项目(11AZD003)”资助;受“教育部人文社会科学研究规划基金项目(12YJA790091)”资助;受“南京理工大学自主科研专项计划资助项目(2011YBXM87)”资助。—42—东收益之间的关联性进行研究。结果表明，美国的公司中总经理的报酬与股东财富的变化显著正相关，但从激励效果来讲，公司市值每上升1000美元，CEO的财富仅增加3．25美元，同时也发现CEO获得了各种形式报酬中，现金补偿的激励作用最小，股票期权的激励作用更大［4］［5］。R

6、upertMerson(2010)发现小公司因其自身的复杂性，一旦授予高管的股权被转手出售，会带来公司股权结构的变化;而持有股权的管理层为谋求投资利益最大化，也会插手财务决策，影响其他股东的长远利益。［6］国内，柯萍(2010)选取2006年沪深两市实行股权激励的40家上市公司样本数据，分析得出:上市公司绩效与股权激励存在显著正相关关系。这与近年来关于股权激励对公司经营业绩关系的研究结果是一致的。上市公司绩效与股权激励比例存在一定的“区间效应”因此上市公司在调动管理层积极性时，应在股权激励方面不断地努力，以增强激励效应，达到激励目的［7］。股权激励与公司绩效成负相关性的研究

7、有，徐向艺，王俊韡，巩震(2007)选取深、沪A股上市公司1107家，对高管人员报酬(高管薪酬和高管持股)激励与公司治理绩效之间的相关关系进行分析，主要结论是:年薪制激励形式优于年薪制和股权性报酬激励形式;总经理为董事长或董事的公司治理绩效和激励机制优于其他类型;公司规模、行业竞争环境和地区分布影响公司治理绩效水平;股权结构的外生性扭曲了股票市场的有效性理论;高管薪酬、公司治理绩效与代理成本显著负相关［8］。股权激励对公司绩效影响不显著的结论由赵惠芳等(2010)提出，他们以2007—2008年沪深两市上市公司为研