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时间:2019-11-11
《宏观点评:2019Q4~2020Q1海外宏观和大类资产展望》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、2019年前三个季度,全球经济出现了共振下行。税改效应褪去后,美国制造业产出和企业投资持续放缓,但消费和服务业仍存韧性。欧元区受制于贸易摩擦和英国脱欧,投资信心不足。日本经历了一季度的内需萎缩后,消费有所回升,但可能是四季度消费提税导致的前置,出口则受全球经济疲弱影响放缓。整体而言,全球制造业和进出口在贸易摩擦的阴影下持续萎靡,美国和欧元区Markit制造业PMI分别滑落至50和45左右。尽管宏观环境有所恶化,以美联储为首的全球主要央行货币政策的态度转向超出了市场预期。美联储从去年底预期“今年加息三次”到今年九月已经两次降息。欧央行在9月会议上重启QE并降息
2、10bp。日本央行维持短期利率目标-0.1和每月购债规模80万亿日元的超宽松政策不变。当前全球负利率债券的规模超过13万亿美元,已经超过2016年9月的高点。展望2019年四季度和2020年一季度,风险和不确定性在于美国经济(是否会进一步接近衰退)、贸易战(是否会加剧)、欧元区经济(能否企稳)、货币宽松(能否达预期),这四个因素彼此关联触发,动态影响资产定价。1.美国经济的下行斜率是核心问题。制造业和投资的疲软是否会全面传导至服务业和劳动力市场,决定了此次美国经济是温和回落还是衰退。居民可支配收入已经出现回落,薪资增速和零售销售也开始出现回落迹象,如果消费
3、作为经济的压舱石开启下行,2020年美国经济接近衰退的概率将明显上升。2.如果美国经济超预期下滑,贸易摩擦可能趋向缓和,货币政策也有进一步宽松的需要,但全球经济(主要是出口和制造)可能受美国需求下滑的影响,进而压制市场的风险偏好和企业投资信心的恢复。3.如果美国经济只是“软着陆”,未来贸易摩擦可能又会反复,这种高度不确定性又会打击出口占比较高的工业企业信心。4.衰退就像“薛定谔的猫”,不去担心它,它就在那里,但不知道它是否会发生;越是担心它,企业投资信心和家庭消费信心越受影响,它就越可能发生。由于四者环环相扣,互相制衡,因此大类资产短期内缺乏趋势性机会,窄幅
4、波动的概率较高;市场的参与者和决策者都在绞尽脑汁想弄清楚美国经济是走向“软着陆”还是“急剧下滑”,但市场参与者相比决策者计入了更多、更快的悲观预期(衰退、贸易摩擦、无序脱欧),后期可能因为经济数据、决策者态度变化而有所回调。整体而言,我们认为美国经济存在继续接近衰退的可能,基于此:1.我们更看好黄金、美债等防御资产,但受市场情绪影响波动加大。2.美股风格偏价值,建议低配纳斯达克和罗素2000。美股估值处于历史高位,10月中旬步入美股的三季度财报季,企业将公布明年的盈利指引,当前较高的预期增速(~10.4)存在下修风险或对股市形成压力。行业上,建议低配信息科
5、技(半导体和科技硬件)、必需消费等基本面风险较高的行业,超配医疗等防御板块。企业规模上,小公司的防御风险能力更低。3.美元指数短期在96-98区间震荡,未来有可能在美国经济数据向下接近欧元区后回落。原油价格窄幅波动,WTI中枢55美元/桶;金属铜的库存和价格已在中期底部,供给还有收缩的逻辑,四季度价格可能有一定支撑,短期建议做多铜金比。一、美国1.1.美国经济(滞胀-衰退初期)预计四季度美国经济增速将继续下滑,实际GDP增速同比将回落至2以下。内需方面,新增订单走弱预示投资下滑,实际可支配收入走弱或将给消费带来压力。贸易方面,美国低估了中国经济的韧性和完备
6、产业链的优势,特朗普所承诺的制造业回流和缩小贸易逆差未能实现;除非美国继续无视财政纪律大肆扩张财政赤字,否则经济放缓或仍为大概率。二季度美国实际GDP年化环比2.1(同比2.3),主要贡献来自于政府财政扩张(0.85)和消费(2.85),一季度拉动经济的净出口(-0.65)和库存投资(-0.86)转为拖累,投资则较上一季度进一步回落(-1)。通胀方面,贸易摩擦的影响逐渐渗透到居民的衣食住行中,核心CPI逐月抬升,9月核心CPI2.4已高过去年高点。劳动力市场还未出现明显拐点,薪资增速仍有一定韧性但劳动生产率下滑将主导核心PCE后周期的抬升。叠加年末的油
7、价低基数效应,四季度美国可能陷入滞涨。(1)库存周期1993年以来美国经济经历了1993-1997、1997-1999、1999-2002、2002-2003、2003-2009、2009-2013、2013-2016七轮库存周期,平均每轮周期长度为40个月。目前美国处于第八轮库存周期,二季度由被动补库存转为主动去库存。从历史角度看,从库存见顶到需求见底的主动去库存阶段,持续时间大致为8-12个月左右;当前库销比处于高位,主动去库刚刚开始,因此从库存周期角度考虑,主动去库将至少持续到2020年上半年。中周期来看,随着企业债务问题发酵延伸到经济中的其他部门,美
8、国经济仍有较大可能在未来两年内衰退。10年期与3个月
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