中国上市公司债务期限结构的影响因素研究.pdf

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1、RESEARCHONDETERMINANTSFoRDEBTM』鲴[1URITYSTRUCTUREoFLISTEDCOMPANIESINCHINAADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYLiangRuiqiangSupervisedbyProfessorGuoWenjingSchoolofFinanceNanjingUniversityofFinanceandEconomicsNOV．2011学位论文独创性声明本

2、论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成臬。‘其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：盗堡堡学位论文使用授权声明日期：型!：÷：!兰本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：导师签名：幺：星主耋导师签名：鲤：垂堑圣日期：趁Z!二!：壁摘要公司债务期限结

3、构的选择是构成债务融资决策的重要部分。公司利用债务融资时，面临长期债务与短期债务融资方式的选择。债务期限选择理论是要讨论何种债务期限结构安排可以在降低公司的流动性风险的同时可以最大限度地为公司减少财务费用和降低公司总体资本成本进而提升公司的价值。从经验数据来看，由于银行主导的金融格局及公司的股权融资偏好，我国公司债务融资结构存在异象：一是在债务总量结构中，公司债券融资份额偏低，银行借款等负债比重过高；二是在债务期限结构中，我国上市公司债务期限过于短期化，一些上市公司甚至没有运用长期债务。目前关于债务期限的研究，国内文献大都是从公司内部特征因素中寻找替代变量来解释我国公司债务

4、的期限结构特征和期限选择行为；债务期限结构的度量方法基本上采用长期债务占总债务的比率即资产负债表法；实证研究只是基于简单的线性回归模型。本文立足于国内外现有的债务期限结构理论及相关实证检验结果，结合我国金融市场运行情况与银行间债券市场的发展现状，试图从公司特征和时序特征两个视角挖掘出相关因素如何影响公司债务期限结构，从而为公司优化债务融资结构提供依据。首先，本文回顾了债务期限结构的经典理论及主流实证研究文献。基于这些经典理论假设，运用改进的增量法来度量公司债务期限结构，构建了二元选择Logit模型来分析公司层面特征因素如何影响公司债务期限结构，预期为公司增发债务进行期限结构

5、选择时提供一个具有参考意义的决策模型。然后，以公司债务增量期限结构和债务水平期限结构作为分析对象，通过理论模型分析了债务市场上的缺口填补效应(Gap-FillingEffect)。基于这一理论模型，本文从宏观视角实证分析了公司债务期限和政府债务期限的互补联动关系；接着在实证模型中加入公司特征因子，构建了基于微观和宏观两方面的实证分析框架，这将在理论上丰富我国公司债务期限结构方面的研究。最后，基于本文的两方面的实证研究结论和我国上市公司债务融资短期化、公司偏好银行信贷的现状，针对我国公司债务期限结构如何优化，本文提出了针对性的政策措施。关键词：债务期限结构：公司特征；缺口填补

6、效应；Logit模型ABSTRACTThechoiceofcorporatedebtmaturitystructureisanimportantpartofdebtfinancingdecisions．Whenthinkingaboutdebtfinancing，companieshavetomakeachoicebetweenthewaysoflong—termdebtandshort—termdebt．Thetheoryofdebtmaturitychoiceistodiscussthearrangementsofdebtmaturitystructure，inwhic

7、hcompaniescanreducetheirliquidityrisk，meanwhiletheyCancutdowntheirfinancialcostsandsavetheiroverallcostofcapital，thereforeenhancecompanies’value．Fromempiricaldata，duetothebank-dominatedfinancialstructureandcompanies’preferencetoequityfinancing，therearetwochara