上市公司债务期限结构影响因素实证研究

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1、上市公司债务期限结构影响因素实证研究摘要:本文采用横截面回归、混合最小二乘回归等技术对影响中国、新加坡、泰国和马来西亚等四个国家上市公司债务期限结构的公司特征因素和制度环境因素进行实证研究。经验证据表明上市公司债务期限结构不仅与公司特征因素高度相关,而且与国家制度和经济环境因素密切相关,不同样本国家债务期限结构影响因素有所不同。关键词:债务期限结构;代理成本;上市公司;公司债券市场一、引言债务期限结构的选择是企业砝债务融资最重要的财务决策之一,不适当的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理㈢效益,危及企业自身的财务安全,还可能趋危及一国的金融

2、安全。现有的关于债务期鞫限结构的研究大多是从公司微观层面研究杈9/9债务期限的选择,而实际上企业在寻求最阑优债务期限结构时除了考虑自身特征因素铋外,还要考虑所处国家的经济法律等制度势环境因素。因此,综合研究企业债务期限结构的宏观和微观影响因素更有现实意义蓓。鉴于此,本文使用横截面数据和面板数锪据,采用横截面回归、混合最小二乘回归约等技术对影响中国、新加坡、泰国和马来佗西亚等四个国家上市公司债务期限结构的公司特征因素和制度环境因素进行实证研秫究和跨国比较,以期为我国企业寻求最优各债务期限结构和政府部门更好地管理包括厣公司债券市场在内的债务

3、融资市场提供经Θ验证据和理论参考。二、研究变矢量和样本选取被解释变量的确定本文把偿还期限在一年以上的债务定擅义为长期债务,并把公司债务期限结构定义为长期债务占负债总额的比例,用DM雾9/9表示。公司特征因素解释变量的秀选择基于前面理论和经验研究分析,肪公司特征解释变量主要如下列指标:国别制度环境因素解释变量的选择踬有许多制度变量都可能影响公司债务期限踹结构,考虑到内生性和共线性问题,我们盗最终筛选出以下几个可能影响债务期限结耢构的国别制度变量:1.法律制度的琴完整性和效率:用透明国际公布的清廉指数透明国际是全球著名非营利性反腐败的雁国

4、际非政府组织。自1995年起每年都肝公布全球清廉指数的排行榜,该指数范围9/9为0—10,分数越高国家越清廉。作为黠其代理变量,该指数同时提供了时间序列鹎数据和横截面数据,因此优于其他同类代╄理变量。由于在清偿时债权有优先权,而且法律在处理债权纠纷上远比处理股权纠谩纷有效率,因此可以推测在投资者保护制捧度欠缺、法律制度不够完善或者效率低下的国家,债务融资可能多于股权融资,而∝且由于短期债务使得企业时常面临着偿付∞本息的压力,可以迫使企业约束其风险偏湄好的动机,从而保护债权人利益,因此短弊期债务使用更多。可以预期法律制度的完整性和效率

5、与债务期限结构可能正相关。ふ2.区分发达国家和发展中国家的虚憨拟变量:Fanetal.认为发展中国痊家的公司债务期限远远短于发达国家的公激司债务期限。为了验证这一点,我们引入ㄍDEV,对于发展中国家该变量取值1,訇对于发达国家该变量取值0。该虚拟变量黍还可用于捕捉其他制度变量漏掉的经济发★展因素。3.银行业发展规模:定义浍为银行资产占GDP的比率。金融中介是梨公司外源融资的主要渠道,会直接影响公崆司的财务结构。由于短期债务更利于金融棼中介对债务人的监督,而且银行在提供短凹期债务方面有比较优势,因此在银行业规舳模较大的国家里,公司可能会拥有更

6、多的赖短期债务。我们预期银行业发展规模与债髀务期限负相关。9/94.股市发展变量:闯用上市公司流通市值占GDP的比率来表Ｌ示。股市发达国家的公司更有动力用股票毕融资替代长期债务融资,因此股票市场发デ达程度可能与债务期限负相关。痧数据来源和样本选取本文选枞取1995年至2001年中国、新加坡趣、泰国和马来西亚的上市公司为研究对象藕。其中,国外公司的数据来源于Data饣stream数据库,国内公司的财务数决据来源于巨灵证券信息系统,市场数据来咦自证券之星分析软件和CSMAR股票交姝易数据库。在筛选样本时,我们剔除了金融类上市公司,因为对金融公

7、司财务情况袂和资本充足率的特殊要求会直接影响到它九们的资本结构和债务期限结构,从而影响瞎了金融类和非金融类上市公司之间的可比剀9/9性。此外,为了避免异常数据对实证结果戆的干扰,剔除了这期间处于财务状况异常或已连续亏损两年以上的公司以及不能连铽续获得相关数据的公司,最终得到中国公狮司观察值1449个,泰国公司观察值1戚386个,马来西亚公司观察值2037撖个,新加坡公司观察值1085个。鄱表2是四国样本公司1995-2001腰年债务期限结构的描述统计量,图1是四个国家样本期间各年平均横截面债务期限跤的趋势性描述,可以看出,四个国家上市

8、公司债务期限结构有所不同,其中,新加娜坡的公司拥有相对较高比例的长期债务,羡而中国上市公司的债务以短期为主,长期粤负债融资比例过低,债务期限明显低于其涞他三个国家,而各国之间债务