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1、上市公司债务期限结构影响因素实证研究(1)摘要:本文采用横截面回归、混合最小二乘回归等技术对影响中国、新加坡、泰国和马来西亚等四个国家上市公司债务期限结构的公司特征因素和制度环境因素进行实证研究。经验证据表明上市公司债务期限结构不仅与公司特征因素高度相关,而且与国家制度和经济环境因素密切相关,不同样本国家债务期限结构影响因素有所不同。关键词:债务期限结构;代理成本;上市公司;公司债券市场一、引言债务期限结构的选择是企业债务融资最重要的财务决策之一,不适当的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益,危及企业自身的财务安全,还可能危及一国的金融安全。现有的关于债务期限结构的研究大多是从
2、公司微观层面研究债务期限的选择,而实际上企业在寻求最优债务期限结构时除了考虑自身特征因素外,还要考虑所处国家的经济法律等制度环境因素。因此,综合研究企业债务期限结构的宏观和微观影响因素更有现实意义。鉴于此,本文使用横截面数据和面板数据,采用横截面回归、混合最小二乘回归等技术对影响中国、新加坡、泰国和马来西亚等四个国家上市公司债务期限结构的公司特征因素和制度环境因素进行实证研究和跨国比较,以期为我国企业寻求最优债务期限结构和政府部门更好地管理包括公司债券市场在内的债务融资市场提供经验证据和理论参考。二、研究变量和样本选取(一)被解释变量的确定本文把偿还期限在一年以上的债务定义为长期
3、债务,并把公司债务期限结构定义为长期债务占负债总额的比例,用DM表示。(二)公司特征因素解释变量的选择基于前面理论和经验研究分析,公司特征解释变量主要如下列指标(见表1):(三)国别制度环境因素解释变量的选择有许多制度变量都可能影响公司债务期限结构,考虑到内生性和共线性问题,我们最终筛选出以下几个可能影响债务期限结构的国别制度变量:1.法律制度的完整性和效率(LAW):用透明国际公布的清廉指数透明国际(TransparencyInternational)是全球著名非营利性反腐败的国际非政府组织。自1995年起每年都公布全球清廉指数(CorruptionPerceptionInde
4、x)的排行榜,该指数范围为0—10,分数越高国家越清廉。作为其代理变量,该指数同时提供了时间序列数据和横截面数据,因此优于其他同类代理变量。由于在清偿时债权有优先权,而且法律在处理债权纠纷上远比处理股权纠纷有效率,因此可以推测在投资者保护制度欠缺、法律制度不够完善或者效率低下的国家,债务融资可能多于股权融资,而且由于短期债务使得企业时常面临着偿付本息的压力,可以迫使企业约束其风险偏好的动机,从而保护债权人利益,因此短期债务使用更多。可以预期法律制度的完整性和效率与债务期限结构可能正相关。2.区分发达国家和发展中国家的虚拟变量(DEV):Fanetal.(2003)认为发展中国家的
5、公司债务期限远远短于发达国家的公司债务期限。为了验证这一点,我们引入DEV,对于发展中国家该变量取值1,对于发达国家该变量取值0。该虚拟变量还可用于捕捉其他制度变量漏掉的经济发展因素。3.银行业发展规模(BANK):定义为银行资产占GDP的比率。金融中介是公司外源融资的主要渠道,会直接影响公司的财务结构。由于短期债务更利于金融中介对债务人的监督,而且银行在提供短期债务方面有比较优势,因此在银行业规模较大的国家里,公司可能会拥有更多的短期债务。我们预期银行业发展规模与债务期限负相关。4.股市发展变量(STOCK):用上市公司流通市值占GDP的比率来表示。股市发达国家的公司更有动力用
6、股票融资替代长期债务融资,因此股票市场发达程度可能与债务期限负相关。共2页:1[2]下一页论文出处(作者):日本相关公司合并范围的研究以中层管理者为核心的公司创业模式研究
