我国上市公司资本结构特征分析

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1、我国上市公司资本结构特征分析资A口曾庆久赵莹业的资本结构又称融资结构，

2、I七是指资产中各构成项目之间的比例。上市企业的资金来源包括内源外源两个融资渠道，其中内源融资是指利用企业的自有资金和资金积累部分：外源融资则包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业通过资本市场以股票或债券的方式募集资金：间接融资则来自于银行或非银行金融机构提供的贷款。公司资本结构将直接影响到企业的经营成本以及股东和债权人的利益。以公司财富最大化为经营目标的上市公司必须重视企业资本结构配置理，以提高资金的使用效益和公司业绩。本文通过对国

3、际企业资本结构进行比较，分析我国上市公司资本结构特征形成原因以及对资本成本的影响，并在此基础上进一步探讨优化我国国有企业资本结构的方法和途径。一、我国上市公司融资结构现代资本结构理论认为，公司的最佳资本结构应该在一定的经营风险下使公司的资本成本最低。通常情况下，公司的外源融资成本要高于内源融资成本，而股权融资成本要高于债务融资成本。因此，梅耶斯和马基卢夫提出融资优序理论认为，企业首先选择内部融资，其次是无风险或低风险举债融资，最后考虑发行股票融资，这就是西方资本结构理论中的“啄食顺序原则”(peck1ngorde

4、rru1e)o1、融资结构的国际比较西方主要发达国家的上市企业基本上均遵循上述融资优序原则，首先是内部股权融资(即留存收益)，其次是债务融资，最后才是外部股权融资。据统计，美、英、日、德等发达国家在1975—1985年间的平均融资结构分别为：内源融资比例高达56．3名，外源融资比例为43．7名：而在外源融资中，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的15．9％，而来自金融机构的债务融资则占26．8名。可见，西方七国企业融资结构的实际情况符合融资结构的啄食顺序假说。2、我国上市公司融资结构我国的股权融资结构和融资顺序与

5、西方发达国家恰恰相反，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。据统计(国信证券公司课题组，2002)，1995—2000年间，我国上市公司的融资结构中，内源融资比例较低，最高水平也不超过20％：平均外源融资比例远高于内源融资，这意味着我国上市公司长期承担着较高的资本成本：其次在外源融资中．股权融资所占比重平均超过了50名，并且随着股票市场的进一步发展，这一比例的平均水平还将逐步上升。我国证券市场成立迄今已有十年多的发展历史，股票市场的大规模发展为上市公司进行外部股权融资创造了极其重要的场所。

6、以上市公司境内的A股融资为例，1991年——2000年的10年期间，累计股权融资总额超过了5000亿元．其中首次发行筹资额累计达到2967．98亿元：配股融资累计达到l637．85亿元：增发融资累计达到256．91亿元。事实上大多数上市公司一方面大多保持比国有企业要低得多的平均资产负债率，甚至有些上市公司负债为零，但从实际上看，目前1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票进行股权融资的机会。我们将中国上市公司融资结构的上述特征称为股权融资偏好。中国上市公司股权融资偏好的具体行为主要体现在以

7、下方面：拟上市公司上市之前有着极其强烈的我国上市公司资本结构特征分析维普资讯//.cqvip4>>动力去谋求公司首次公开发行股票并成功上市：公司上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”。但上市公司这种轻视债务融资而偏好股权融资的选择，并没有换来公司经营业绩的持续增长和资源配置效率的有效改善，上市公司无论是通过在一级市场首次公开发行A股还是通过配股或增发再融资的效率都是不能令人乐观的，通过增发和配股进行再融资反而带来公司的资本成本

8、进一步上升。据统计(国信证券公司课题组，2002)，1998—2O00年间，我国实施增发股票的上市公司的股权融资成本与总融资成本均有所提高。如1998年，股权融资的平均成本由增发前的18．8茗上升为增发后的31．19茗。二、我国上市公司资本结构成因分析，为什么中国的上市公司不追求通常认为的资金成本较低的债券融资而偏好股权融资方式呢?总体来说，这与我国还不太成熟的市场经济环境和资本市场的发展进程密切相关。以发展中国家的上市公司为对象，S1ngh(1992)做了开拓性的研究，结果发现与西方的融资优序理论不同，发展中国

9、家的上市公司具有“异常融资优序”(abn0rma1Peck1ng0rder)现象——外部资本优于内部资金，外部资本中股权资本优于债权资本，偏好于股权融资，也被称为公司的“圈钱饥渴症”。就我国的上市企业和资本市场而言，存在异常的融资顺序主要由于以下几方面原因：1、资本市场发展失衡企业在不同的生产环境和生产阶段，所需资金的期限不同，愿意支付的融资成本和承担的义务与风险也不同。