业绩好于预期 可转债转股有保障

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1、2012-10-30中国重工中国重工（601989.SH）机械行业业绩好于预期可转债转股有保障公司简报买入（维持）当前价/目标价：4.49/6.00元目标期限：6个月分析师熊伟(执业证书编号：S09350512040001)021-22169156xiongw@ebscn.com市场数据总股本(亿股)：146.68总市值(亿元)：658.58一年最低/最高(元)：4.44/10.98近3月换手率：16.13%股价表现(一年)收益表现%一个月三个月十二个月相对-3.09-2.91-14.78绝对-5.41-7.5

2、6-32.10相关研报钓鱼岛黄岩岛争端这只是开始2012-09-17业绩好于预期高端装备业务开始崛起2012-08-28可转债将发行建议申购2012-05-30◆事件：公司公布2012年三季报，1-9月公司实现收入450.9亿元，同比下滑4.3%，实现归属于母公司净利润为36.2亿元，同比下滑19.2%。在造船行业业绩整体大幅下滑的情况下，公司业绩好于预期。2012年第三季度，公司收入159.1亿元，同比增加5.1%，净利润10.5亿元，同比增加8.2%。◆点评：1）毛利率保持稳定期间费用控制较好2012年1-

3、9月，公司毛利率为15.1%，与去年同期相比下降0.5个百分点，其中第三季度公司毛利率为13.4%，与去年同期相比上升0.8个百分点，我们认为公司新造船价格由去年同期的3500元/DWT下滑至现在的1800元/DWT，继续下滑的可能性较小，公司四季度毛利率还将保持稳定。前三季度公司期间费用率为6.5%，与去年同期相比只上升0.8个百分点，其中由于报告期运输费、保修费等较上年同期减少，销售费用同比下降39.3%，而管理费用同比也只上升4.5个百分点。正由于公司较强的费用控制能力，使得公司销售净利率由去年同期的6.

4、1%上升到现在的6.7%，这在整个造船行业呈现需求下滑船价跳水导致毛利率下滑，费用率大幅上升的情况下实属难得。2）高端装备资产逐步壮大四大战略性新兴产业崛起为了抵御船舶行业周期性波动的风险，公司加强了对非船业务的发展，而公司在高端装备制造、节能环保、新能源、新材料等领域都是当仁不让的领头羊。我们预计到十二五末，中国重工的业务结构占比将改变为：能源交通设备超过50%，军品7%，海工12%-15%，船舶造修占31%。现在无论是从在手订单还是新接订单，公司正朝着提升其高端装备产业比重的方向前进。我们认为随着后续资产注

5、入的完成，公司市值向2000亿目标迈进并不是难事。3）公司业绩持续好于预期保障可转债转股大股东中船重工在2011年2月15日完成第一次重大资产重组时承诺，剩余18家公司将在三年内全部注入上市公司。为实现大股东的承诺，公司今年年初发行可转债实施第二次资产注入。但除去本次注入的5+2共7家公司外，还有13家公司有待注入，这意味着在2014年2月14日之前，公司还将实施一次资产注入。为保证大股东承诺顺利完成，公司有强烈意愿将可转债尽快转股，这意味着公司将会持续释放利好将股价推高至转股价的130%（6.5元），这也是我

6、们推荐公司的原因之一。基于前期的推荐理由，我们继续看好公司股价和可转债价格。◆业绩好于预期，维持“买入”评级。我们预计公司2012-2014年EPS为0.34/0.37/0.38元，以2012年为基期未来三年CAGR6.1%，考虑到公司持续资产注入，我们维持“买入”评级，短期目标价6元，对应2012年18倍PE。业绩预测和估值指标指标201020112012E2013E2014E营业收入（百万元）20,47358,04563,39469,02774,990营业收入增长率10.29%183.53%9.22%8.8

7、9%8.64%净利润（百万元）1,5994,7064,9425,3675,623净利润增长率7.28%194.29%5.01%8.60%4.77%EPS（元）0.110.320.340.370.38敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告2012-10-30中国重工P/E4114131212敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告2012-10-30中国重工图表1：公司上半年新接订单和在手订单情况业务2011年1-6月新接订单2012年1-6月新接订单2011年上半年手持订单2011年四季度手持订单20

8、12年上半年手持订单船舶制造及配套业务86.739.03639.4493.91410.45船舶修理及改装7.29.712.8-1.28舰船装备业务90.258.37121.1130.3100.24能源交通装备94.3135.41117.7107.06133.78海洋工程45.716.5286.5114.52132.37合计324.1259.04967.5845.79778.12资料来源