家电行业2019年中报业绩预览：盈利有望好于预期，短看业绩长靠壁垒

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1、敬请参阅最后一页特别声明目录1、收入预览：增速平稳，度过年内基数高点31.1、内销：高基数下需求增速平稳，好于预期31.2、出口：空调放缓，冰洗提速，汇率+订单调整对冲贸易争端影响92、利润预览：成本红利奠定乐观基调，降税或带来惊喜102.1、需求弱周期下竞争格局趋紧，均价普遍下行102.2、成本红利和汇率变动对利润仍有正向贡献112.3、增值税率下调或带来边际利润弹性123、重点公司19Q2及中报业绩跟踪134、投资建议：寻找变化中的确定性，继续推荐家电龙头165、风险分析171、收入预览：增速平稳，度过年内基数高点1.1、内销：高基数下需

2、求增速平稳，好于预期如我们在2019年中期策略报告中所指出的，19年以来高基数下整体需求好于市场预期主要来源于两大因素：1）品牌商积极促销拉动需求。考虑到家电这类耐用消费品的需求价格弹性较低，所以促销效用往往持续较短，前期的积极促销往往在后续还有透支效应；2）零售商渠道下沉带来增量需求。天猫优品5月空调销售额占天猫空调销售比例超过20%，“618”期间，聚划算成交额同比增长86%，其中三至五线城市购买用户和购买金额均实现翻倍以上增长；苏宁云店“618”期间销售额同比+222%。展望后续需求表现，从19Q3起零售基数将回落，增长压力下降，最大的

3、潜在驱动因素为交房改善逻辑的兑现。从19Q2来看，指标未见环比向上，但多方数据验证下，我们认为交房年内出现改善的确定性较强，19H2需求展望无需悲观，增速环比向上可期。图1：新开工与房屋竣工面积同比增速走势图2：奥维推总空调销量同比与交房指标同比拟合资料来源：国家统计局，，竣工指标截止2019年5月，新开工指标（提前三年）截止2019年12月资料来源：奥维云网，国家统计局，测算具体到各个品类的表现来看：1.1.1、白电：高基数下空调需求超预期，冰洗稳中有升空调：空调品牌商的促销前置（普遍春节后便开启促销活动），部分空调需求的提前释放对需求后续

4、表现产生一定影响。从19Q2来看，预计空调整体销量同比基本持平，较19Q1有小幅放缓（19Q1同比+4%），但从采样数据看，高基数下未见同比下滑。敬请参阅最后一页特别声明冰洗：在需求压力下，家电促销频次和力度都高于往年，所以在“五一”线下促销和线上“618”大促备货影响下，冰洗产品5月出货同比增速均有敬请参阅最后一页特别声明一定提升。但整体看，由于19Q2冰洗表现波澜不惊，预计单季出货增速基本保持稳定，与19Q1基本一致。图3：分渠道空调采样销量同比增速情况图4：空调推总销量同比增速情况资料来源：奥维云网，资料来源：奥维云网，图5：分渠道冰洗

5、采样销量同比增速情况图6：空冰洗内销出货量同比增速资料来源：奥维云网，资料来源：奥维云网，1.1.1、厨电：19Q2零售增速略好于19Q1，等待明确需求拐点进入19Q2后，油烟机零售表现略好于19Q1。整体来看，19Q2厨电线上零售额增速明显好于19Q1，除了4月需求受3月促销透支下滑幅度较大，5月线上线下均实现正增长，6月促销季表现和3月类似，线上零售额明显受到促销拉动，但线下零售依然承压。图7：促销对油烟机单月零售额增速有明显拉动油烟机线上零售额YoY油烟机线下零售额YoY20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：奥维云网

6、，嵌入式产品和传统厨电趋势一致。洗碗机、烤箱、蒸箱等嵌入式产品4月需求受3月促销透支，但5月有明显回升，且线下增速好于线上，零售趋势和传统厨电趋势基本一致。图8：19年5月嵌入式产品零售增速有所回升图9：19年5月嵌入式产品线下增速好于线上50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%电烤箱零售额YoY洗碗机零售额YoY嵌入式电蒸箱零售额YoY80%60%40%20%0%-20%-40%19.0519.0419.0319.0219.0118.1218.1118.1018.0918.0818.07-60%线上线下线上线

7、下线上线下电烤箱洗碗机嵌入式电蒸箱19年5月分渠道零售额增速资料来源：奥维云网，资料来源：奥维云网，5~6月零售表现较强，等待明确需求拐点。从零售额增速来看，4月后油烟机和嵌入式厨电零售表现均不错，背后的原因主要是：1）19年5月促销时间比18年长，存在一定错期；2）“618”促销对需求有一定拉动作用。从我们的交房需求模型来看，地产竣工交房大概率将在2019H2提速，但竣工数据和厨电需求的回暖仍在等待一个明确的拐点。1.1.1、小家电：成熟品类逆周期属性更强敬请参阅最后一页特别声明厨房小家电：19Q2零售增速较19Q1有所提高。厨房小家电细分

8、品类众多，我们以规模较大的7个品类（料理机、榨汁机、豆浆机、电动类、电磁炉、电水壶、电饭煲、电压力锅）作为行业集合，19Q1厨房小家电零售额增速才1%，进入19Q2