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1、基金羊群行为的分类及形成机理Tab.1classificationandformingmechanismoffundherdingbehavior羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲,如果他怀疑自己正确选择股票的能力,那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择,这样至少可以保持平均业绩而不至于损害自己的声誉。如果其他经理也有同样的态度时,羊群行为就发生了。报酬外在性若基金投资经理的报酬依赖于其业绩与其他类似专家业绩的比较,那么这种激励将会扭曲代理人的投资目标,最终做出一个无效率的投资组合,这也可能导致羊群行为的发生。信息外在性 群体中的人忽视
2、自己的信息,而去片面地追求别人的信息。群体心理 投资者行为并非完全遵循贝叶斯过程,而是基于其心理情绪等因素,投资者将部分或完全地放弃理性分析而盲目跟从别人,投资者的群体心理很容易导致羊群行为。<中国证券投资基金羊群行为_基于LSV模型的实证研究>羊群行为是“投资者模仿他人的行为,即使他们自己的私有信息表明不应该采取该行为”(Banerjee,1992),即投资者不顾私有信息,采取与别人相同的行动。实际上这是社会群体中相互作用的人们趋向于相似的思考和行为方式(Shiller,1995),是投资者群体的“共有信念”取代私人独立分析(AveryandZemsk
3、y,1998),并在主观上有意识模仿别人的现象(BikhchandaniandSharma,2000)。本文采用LSV方法来测度基金整体的羊群行为指标,并利用Wermers(1999)所介绍的MonteCarlo仿真方法来模拟基金在独立随机交易(即没有羊群行为)的假定下羊群行为系数的分布。然后,将两者比较,从而判断我国投资基金羊群行为的显著程度。最后,按照样本股票的上市时间、流通股市值、流通股本等特征,进一步分析基金羊群效应状况。<中国证券投资基金羊群行为和正反馈行为研究>苏艳丽，庄田羊群效应是机构投资者经常使用的一种投资策略.wemers[1]的羊群效应
4、定义:某个时期，当一定数量的基金同时买或卖某种或某几种股票的次数多于基金随机地、独立地交易股票的情况下的次数时，羊群效应发生了.关于羊群行为的研究，Lakaonishok等[2]以1985一1989年间美国的769家股票基金为研究对象，发现这些基金并没有呈现显著的羊群行为，但在小公司股票交易方面具有轻微的羊群行为.christie等〔3]率先提出使用股票收益横截面离散度衡量股票市场羊群行为的方法.Graham[4]基于声誉羊群行为模型，应用回归分析方法检验了美国股市股评家之间的羊群行为.chang等[5]根据横截面绝对偏离度(cross-Sectional
5、absolutedeviation，CSAD)来检验市场中的羊群行为.宋军等〔6〕建立了中国股评家大盘预测的羊群行为的检验模型，分别研究股评家羊群行为的存在性、影响因素和理性特征.施东晖[7]对1999年1季度至2000年3季度期间我国的基金进行分组研究，发现整体上存在着明显的羊群行为现象.学术界对正反馈交易行为认识和实证研究结果都有所不同，DeLong等[8]指出由于股票市场上存在正反馈交易者，使得理性投资者无法发挥原有稳定股价的功能.但文献「2」认为，现实中的市场参与者需要一定的时间来消化信息并据此作出交易反应，因此市场价格只有在一段时间后才会完全反应
6、新信息.文献〔3」根据1974一1984年间274个共同基金的组合变化数据，发现77%的机构投资者采用正反馈策略.本文主要考察基金投资者羊群行为和正反馈交易行为.利用中国股市2003一2005年的数据验证基金是否存在羊群行为和正反馈行为，并提出政策建议.<证券投资基金投资行为对中国股市波动性影响研究>目前,行为金融理论针对证券投资基金投资行为的研究工作主要从两方面展开。一是所谓的羊群行为(HerdBehavior),指市场参与者在投资过程中存在对他人的模仿与跟从行为,表现为投资者股票买卖以及交易时机的趋同性。①二是惯性反转投资行为(MomentumandC
7、ontrarianTradingStrategy),投资者以股票过去的表现作为买卖判断的主要基础。其中,惯性投资行为是买入近来的强势股,卖出近来的弱势股;而反转投资行为是卖出近来的强势股,买入近来的弱势股。②主流观点认为,这两种投资行为概括了证券投资基金的主要行为特征。国外学者的研究始于20世纪80年代,已经取得了大量丰富的成果,如:弗兰德(Friend)、布鲁姆(Blume)和克罗克特(Crockett)于1970年最早发现证券投资基金会模仿前期较为成功的同行的投资选择,并称之为“跟随领导者行为”,这是羊群行为的典型特征。③莱克尼肖克(Lakonisho
8、k)、施莱费尔(Shleifer)和维什尼(Vishny)以美国1
