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1、浅析会计信息的稳健性对企业投资效率的影响1、相关定义1.1、企业投资效率的概念界定由于资源稀缺性和用途多样性的假设前提,效率一向都是经济学研究中的核心命题,对于”效率”一词的分析最早是来自于亚当斯密的《国富论》,书中表明效率是指”资源配置是否达到最优状态的一种描述”。不过,由于配置最优状态的存在需要严格的均衡假设,因而亚当斯密对效率的定义在实际经济体中缺乏明确的度量范式。12第2章相关概念与理论基础这也使得效率这一经济学研究中的关键性词汇总是见诸于规范分析中,却难以在定量框架下加以测度。直到Farre(i1957)在一个数据包络分析模型中给出了相对效率的实际测量方式后,生产效率、技术效率、配
2、置效率等才成为一个定量化研究目标进入到经济学研究视野中。不过相似的分析始终难以成功应用在企业投资效率这一概念上,使得到目前针对投资效率也没有形成统一和权威的定义。一般来说,在宏观领域,学者们,如张军(2005)采用”增量资本产出率(ICOR)”这一指标度量宏观经济体的总体投资效率水平[28]。ICOR即资本存量变动与产出增量的比值,当不考虑资产折旧和摊销时,资本存量变动等于投资,此时ICOR反映一个单位的产出需要追加多少投资以获取,故增量资本产出率越大,表示投资效率越低。此外,沈坤荣(2004)等在实证研究中还使用投资回报率、资本产出比和非国有经济投资比例等指标来测度投资效率,综合各学者的度
3、量方法,对宏观投资效率的测度主要集中在投资边际产出率的比较上,即认为投资产出率的高低能够衡量投资效率的水平[29]。不过在微观领域,由于产出并不属于公司的财务目标,因而ICOR不再适用于衡量企业的投资效率。目前学术界相对较为权威的企业投资效率衡量方法来自于Verdi(2006)[24]。其认为有效率的投资是指,在没有市场摩擦(主要指信息不对称导致的逆向选择和道德风险)存在的完美市场假设下,公司投资了所有净现值为正的项目,而没有投资净现值为负的项目。与之相反,非效率投资则包括投资过度和投资不足,其中投资过度是指投资了净现值为负的项目,而投资不足则是指对于净现值为正的项目未进行投资。与国内外现有
4、的相关文献类似,本文所关注的上市公司的投资效率,同样是指上市公司在投资过程中是否存在过度投资与投资不足的现象。不过在实际应用的过程中,由于无法直接观察到具体企业所面对的潜在投资项目NPV可能,这使得投资不足和投资过的难以进行定量的衡量,因而在实际研究中,更多的文献是采用实际投资水平与最优投资水平之间的偏离程度来定量衡量投资效率,只有实际的投资水平恰好处于企业的最优投资水平时,才称为具有投资效率,反之则界定为非效率投资,即投资不足或者投资过度。1.2、投资效率的定义投资效率是指企业通过投融资活动形成的资源配置状态,是指投资活动所取得的成果与所占用或消耗的投资之间的对比关系,也是指给企业带来经营
5、业绩以8及企业价值的提升。但是由于存在不完美市场假设下的信息不对称和委托代理的问题,使公司资本配置的效率并不是像完美市场那样高,从而使得企业进行过度投资和投资不足两种类型的非效率投资。其中,过度投资是指企业投资于负NPV的项目,这些项目可能是处于管理者自身利益最大化来考虑的。而投资不足是指企业放弃投资那些能给企业带来经济利益的正NPV的项目,造成这种情况的原因可能是企业没有筹集到足够的资本。1.3、非效率投资概念的界定对于非效率投资的定义,学术界大致有两种意见:(1)根据对外投资的结果进行定义。Jensen和Meckling(1976)首度对过度投资进行了定义:用一个具有负净现值的项目代替一
6、个较低风险的项目或者是将一个负净现值项目增加到公司现存项目中时就称为过度投资。而首先提出投资不足概念的人是Myers,他在1977年的研究中指出放弃NPV大于0的项目为投资不足。Koll和Cohen(2000)从另一个方面对投资不足进行了定义:从股东的角度来说就是公司拒绝一个净现值为正的项目;从资金提供者的角度来说就是他不愿意对净现值为正的项目提供资金[41]。过度投资与投资统称为非效率投资。(2)根据对内投资进行定义。目前,很多企业采用多元化经营模式,多元化经营企业内部各部门间也存在资源分配问题,即企业内部的资本市场。研究表明,在内部资本市场中,为了企业整体的均衡发展,企业偏好投资于收益差
7、的部门,造成过度投资,而这一部分投资对资源的占用又间接导致对收益好的部门的投资不足,即平均主义导致的非效率投资行为。本文对非效率投资的定义偏向于第一种定义方式,综合学者的观点,将非效率投资定义为:偏离最优投资水平的投资过度或投资不足的行为;将过度投资定义为将资金投入到NPV小于0的项目中的投资行为;将投资不足定义为放弃NPV大于0-12-的投资行为。1.4、变量的定义与度量4.2.1会计稳健性的度量4.2.1
