基于宏观经济变量中国股市波动分析

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1、基于宏观经济变量中国股市波动分析[内容摘要]随着我国股市规模的扩大，股市波幅常常超出人们的预期，泡沫与低估值也经常在短期内互相转换。本文基于多元宏观经济变量建立计量经济模型，分析得出宏观经济变量对中国股市运行的影响为正时，股市趋势的惯性增加，逆着股市趋势时，股市惯性减弱，甚至反转。文章分析指出：管理层可以通过调控宏观经济变量来削弱股市的非理性波动，甚至改变股市运行方向，以促进中国股市健康发展。[关键词]股市波动；流通股票总市值；利率；货币供给量12中国股票交易市场建立至今，股市的大起大落似乎是一种常态。特别是近几年，随着我国股票市场股权分置改革的逐步完成，沪综

2、指从2005年6月6日的998.23点涨到2007年10月16日的6124高点，涨幅为513.49％。2007年5月30日股票交易印花税从1‰调至3‰后5个交易日沪综指下跌931点，跌幅为21.49％，而后沪综指反转上扬至6124高点，此点位又反转一路下跌至3000点，最大下跌幅度高达50％多。在2007年6月5日当天上下波动幅度达364点，是上证综合股指数有史以来波动幅度最大的一天，在2007年2月27日沪综指大跌8.84％，是近十年来沪综指跌幅最多的一天，从2008年1月15日至2月1日共14个交易日又下跌23.68％。中国股票市场波动幅度之大，在全球股市

3、中也是少见的。管理层可操控的政策调控措施应当如何面对股市中非理性的大起大落作出反应，如何保持股市健康发展已成为管理层面临的重要而紧迫的课题。文章着重分析宏观经济变量与中国股市波动的关联度，以便在股市非理性的大起大落时，为管理层通过调节宏观经济变量进行调控股市提供可靠的、科学的办法，这有利于防范资本市场危机，并对中国股市的长期健康发展有着重要的现实意义。12许多经济学者对中国股票市场波动进行了深入研究，代表性的有：鲁臻、邹恒甫(21307)对中国股市的惯性与反转效应进行了研究，结论是中国股市的反转效应相对于惯性效应要更明显一些，并且除了中期惯性与长期反转外，还存

4、在一个超短期的惯性与短期的反转；同时，小公司股票相对于大公司股票，惯性趋势弱，更容易发生反转，成交量大的股票相对于成交量小的股票，惯性趋势弱，更容易发生反转。魏宇、余怒涛(2007)运用波动率预测模型分析了中国股市，结论是历史波动率模型对市场波动率的预测精度要明显低于基于高频数据RV的波动率模型。吕江林等(2007)研究了人民币升值对中国股市影响，得出人民币升值后短期内，除了汇改日当日B股平均超常收益率为负值，中国所有类型股票基本上均显示出了正的累积超常收益率。石建民(2001)运用一般均衡模型分析，认为股票市场与货币总需求具有统计显著性，为正向关系。Frie

5、dman(1988)利用1961-1986年美国的季度数据，对股票价格的货币需求效应进行了实证分析，研究表明美国的股票价格与货币需求正相关。本文以沪深两市流通股票总市值的变化来衡量中国股市的波动，选取狭义的货币供给量、每月股票总成交金额、国内生产总值增长率、居民消费价格指数、利率为变量因子，建立中国流通股票总市值计量模型，并进行综合性实证分析。一、中国流通股票总市值的计量模型(一)中国流通股票市值计量模型的建立1、流通股票总市值(CSV)。上海和深圳证券交易所全部上市公司流通股票市值的总和。以它作为因变量，分析各宏观经济变量变化对它的影响情况。2、狭义货币供给

6、量(M1)。狭义货币供给量与流通股票总市值在理论上正相关。一般来说，货币供给量增加，市场流动性增强，流入股市的资金越多，股票价格上涨，流通股票总市值增加。反之，则减少。3、每月股票总成交金额(TSV)。成交量对股票的影响是复杂的。一般情况下，当股票上涨时，如果成交量有效放大，预期股票继续上涨的动力就越强。反之，则弱；当股票下跌时，如果成交量有效放大，预期股票继续下跌的动力就越强。反之，则弱。但在股市趋势反转时也可能出现与前面相反的情况。124、国内生产总值增长率(GDPR)。它反映国内经济总量增长的速度，是经济运行环境的重要指标，并在一定程度上反映上市公司总体

7、业绩水平。5、居民消费价格指数(CPI)。居民消费价格指数与通货膨胀预期密切相关，且成正相关。它的变动会引起其它因素的变化，如实际利率水平和央行是否采取货币政策措施等。所以，它不是简单直接影响股票市场，而是一个综合性的影响因素。6、利率(R)。一般来说，利率越高，人们持有货币的机会成本越大，投机性货币需求就越少，实际利率变动对股票市值影响是反方向的。7、随机因素(U)。包括未考虑到的影响流通股票总市值的其他因素。综上所述，我国流通股票总市值计量模型的基本形式为：CSVt=f(M1t，TSVt，GDPRt，CPIt，Rt，Ut)(二)对回归分析数据的简要解释回归

8、分析的数据是从中国国家统计局、中国人民