中国股票市场上的“隔夜效应”和“午间效 应”研究

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1、作者简介刘红忠，复旦大学经济学院，金融研究院副院长，国际金融系主任，教授，博士生导师，研究领域：国际金融、金融市场和行为金融，hzliu@fudan.edu.cn，电话：021-65112701。何文忠，复旦大学国际金融系博士生，研究方向：金融市场、行为金融，Email：herbal.ling@gmail.com,手机：15921757218。16中国股票市场上的“隔夜效应”和“午间效应”研究——基于高频序列和ARMA-GARCH模型的的实证分析刘红忠何文忠*刘红忠，复旦大学经济学院，Email:hzliu@fudan

2、.edu.cn，通讯地址：上海市邯郸路220号，邮政编码：200433；何文忠，复旦大学经济学院，Email:herbal.ling@gmail.com；作者感谢复旦大学刘庆富老师的宝贵修改建议。感谢国家自然科学基金（公开信息冲击下的投资者交易策略高阶期望模型及其实证分析，70671027）的资助；感谢匿名审稿人的宝贵修改意见，文责自负。摘要：我国目前对非交易时期信息对股市影响的研究多集中在“周末效应”和“节日效应”上，而缺少对其他非交易时期的研究。针对这一现状，本文在定义了“午间效应”和“隔夜效应”之后，使用交叠样本

3、法和ARMA-GARCH模型对深沪两市上的午间休市和晚间休市对股票收益率的影响进行了实证分析。研究发现：深沪两市均存在着持续稳定的“隔夜效应”，即晚间休市对收盘前后30分钟收益率会产生显著的影响；同时，在某些年份，两市同样存在着显著的“午间效应”，即午间休市对开盘前和收盘后的30分钟股票收益率也会有显著的影响，但这种影响不具有持续稳定的特性，而是具有随着样本期选择的不同而变化的特征。关键词：隔夜效应午间效应高频序列ARMA-GARCHAbstract：Forthetimebeing,mostresearchesofth

4、eeffectofnon-tradingperiodinformationonthestockmarketaremoreconcentratedinthe"weekendeffect"and"holidayeffect",whilebeinglackofanothernon-tradingperiodeffect.Inthispaper,wefirstdefinesthe"nooneffect"and"overnighteffect",thenweuseoverlappingsamplesandARMA-GARCHmo

5、delstudytheeffectofafternoonbreakandeveningbreakontheShenzhenandShanghaistockexchangemarketrespectively.Ourstudyfindtherewereasustainableandstable"overnighteffect"onbothShenzhenandShanghaistockexchangemarket,whiletherearealsosignificant"Nooneffect"inbothtwoexcha

6、ngesinsomeyears,andthiseffectdoesnothaveasustainableandstablecharacteristics,butvariedbysamplesofthedifferentperiod.Keywords:OvernightEffectNoonEffectHighFrequencySeriesARMA-GARCH一、引言近年来，金融市场上的非交易时期信息引起了学界的广泛关注。普遍的研究认为，由于非交易时期存在着大量的公开信息或私人信息的累计DelCorraletal.(200

7、3)检验了2000年1月在纽约证券交易所（NYSE）、美国商品交易所（AMEX）和纳斯达克（NASDAQ）挂牌的所有公司的盈余公告，发现93%的公告是在非交易时间发布的，其中41%是在刚闭市不久发布的，52%是在临近开市时发布的。，非交易时期之前和之后的股票收益率存在着显著的异常现象，著名的“周末效应”、“节日效应”和“隔夜效应”即是例证“周末效应”是指周一和周五的平均股票收益率与周二、三、四的平均股票收益率存在显著的不同；“假日效应”是指节假日前一日和后一日的平均股票收益率与其他交易日存在显著的不同。。前两种效应自从

8、国外学者发现以后，我国部分学者即对A股市场进行了大量的实证研究，并16取得了较多显著成果。如奉立诚（2000）使用1992—1998年的上证综合指数和深圳成份指数对我国股市周末效应进行了检验，发现中国股票市场上存在与发达国家不一般的“周末效应”，即节后第二个交易日而非第一个交易日的股票收益率与其他交易日有所不同。陈超和钱萍（200