我国企业海外并购风险的动态监测预警与防范研究

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我国企业海外并购风险的动态监测预警与防范研究/我国企业海外并购凤险的动态监测预警与防范研究/2012年第2期我国企业海外并购风险的动态监测预警与防范研究刘毅1陈学中2(11>.济南大学管理学院2.济南大学全球化与跨国经营研究基地山东济南250022) 摘要:近期中国企业的海外并购案，由于遭受东道国的各种阻碍，有些企业海外并购过程一波三折甚至无法完成并购，有些企业对并购风险估计偏差也导致海外并购最终失败。因此，企业实施海外并购时，必须全面识别和评估评估并购前、并购中和并购后的各种风险，并能够向并购方提出预警，从而及时预防、化解、控制海外并购风险。关键词:并购;风险;预警;防范世界经济快速发展时，出现过很多跨国公司大量博弈一价值评估整合，其实各个步骤都蕴含了海外并购案例;世界经济发展处于低潮时同样很多企业也并购风险。海外并购驱动力包括政府支持、市场全球在寻找机会实施跨国并购，并购是企业迅速发展壮大化、抢占资源和吞并竞争对手，并购驱动力蕴含的最的有效途径之一，但并购也可能使企业迅速的失败，大风险是政治风险。在海外并购的4种驱动力中，时也就是说井购本身蕴含着风险。当前，由于受到金刻都和政治风险相关联[叫。一方面，东道国的;中国融危机的影响，很多国家的经济发展速度都出现了降威胁论;、战乱和东道国政策限制等成为我国企业海低的趋势，很多企业生产经营困难，甚至到了破产的外并购的政治风险来源，中海油竞购美国优尼科公司边缘，对于中国企业来说，如何抓住机遇，并购一些失败的案例就体现出了中国企业海外并购面临的巨大有发展前景目前遇到经营困难、资金困难等问题，但政治风险。中国石油天然气集团公司并购哈萨克斯坦叉的海外企业，这是摆在我国企业管理者面前的一项石油公司时面临强有力的政策限制。哈萨克斯坦国会重要任务，通过并购可以使我国企业拥有世界一流的上议院一致通过禁止外资转让国家石油资产交易的法核心技术、著名商标、全球网络等无形资产和知识产案，可能会对哈萨克斯坦石油公司处以5亿多美元的权，甚至获得一些自然资源，使我国企业获得高起点巨额罚款，最终中石油以41.8亿美元的报价远远高出的发展基础。哈萨克斯坦石油公司33亿美元的市值来替代罚款[1]。另一方面，参与海外并购的企业可以借助东道国政府1、企业海外并购风险形成机理或政治势力，以;敌意收购;、;侵占国内资源;、;影响国内产业发展;等理由，迫使本国政府干预他中国企业海外并购的-般机理是:驱动力一并购国企业尤其是中国企业的海外并购。在海外并购博弈基金项目:本文系山东省软科学项目;企业海外并购风险的动态监测预警与防范机制研究;的部分成果，项目编号:201ORKGB17><109。作者简介:刘毅(1972-)，男，山东寿光人，副教授，工作单位:济南大学管理学院，南京航空航天大学博士研究生，研究方向:公司理财。科学与管理@/企业管理/和价值评估中蕴含的最大风险是财务风险。在不完全习俗风险、法律风险、社区环境风险。为了测评和预信息下双方都元法确切地知道对方对被并购方的价值警海外并购风险的准确性，二级指标下的主级指标→估值，并且并购双方对于对方为并购所支付的成本元共设定为21个三级指标。由于有些指标之间存在着→ 法得知，这种不确定性信息的大量存在，使得并购双定的相关关系，使得各指标所反映的内容有所重叠，方对于并购期望E、被并购方的估价V1、被并购方自例如在并购的兰个阶段都会涉及到法律风险指标，但身估价V2，并购双方为并购所发生的成本C和并购的是法律风险的侧重点不同，为此，采用主成份分析意愿的估计存在偏差而带来的财务风险可能会影响到法，用来找出几个综合因子来代表原有众多的指标，双方并购决策的正确性。在我国企业海外并购的整使这些指标既能尽量包含原有的指标信息量，又能使合阶段最大风险是整合风险。世界上许多并购企业失各综合因子之间互相独立且互不相关，在原有指标的败，往往不是技术、设备和市场存在问题，而是在业基础上，形成海外企业并购风险测评和预警的指标体系[2]。务流程再造、产品结构调整、信息资源整合、人力资源提升和企业文化融合等方面存在问题，导致并购后的企业没有将重合的业务、人员、信息、文化等整合3、我国企业海外并购凤险监测预警方法与预警成为一个有机的整体，结果导致业务重复、混乱直至模型难以控制。并购后整合风险的存在导致了企业海外并3.1企业海外并购风险监测预警方法购的失败。海外并购监测预警方法是指借助企业财务指标和2、我国企业海外并购风险监测预警指标体系非财务指标体系来判别企业所处的风险状况。有关监测预警的定性和定量方法很多，在相关参考文献中都依据指标设立原则，深入分析海外并购风险所面有很多论述，这些方法在企业并购实践中也有一些运临风险的基础上，将测评和监测预警海外并购风险所用，例如有关预警并购风险可以采用计量经济学的方用的指标分为三级指标。一级指标分别是尽职调查阶法:单变量判别分析法、多变量判别分析法、线性概段(并购前)的风险指标、交易阶段(并购中)的风率回归分析、法、多元积和时间序列方法;当前比较多采险指标和整合阶段(并购后)的风险指标。二级指标用人工智能的测评预警方法，包括:神经网络分析法、的设计是根据并购方自身情况和外部环境的不同，在粗糙集方法、模糊结合评判法和灰色GM模型评价法。3.2AHP-GRAP企业海外并购风险坪估模型的一级指标的基础上，分为内部风险和外部风险指标。三级指标分别对二级指标具体化，例如对于尽职调查构建阶段的风险指标分为内部风险指标和外部风险指标，企业海外并购是一个并购双方非完全信息不对称作为二级指标的内部风险又具体化并购战略风险、尽条件下的交易行为，无论并购前还是并购后都面临许多不确定因素的影响，根据前面设定的21个并购风险职调查风险两个三级指标;外部风险分为有政策风测评和预警指标，采用层次分析法与灰关联分析法相险、法律风险、文化风险、金融市场风险四个三级指标。并购中的风险指标设计也是分为内部风险指标和结合的方式来解决这个信息不对称问题。3.2.1 AHP-GRAP模型的构建思路外部风险指标，能评价内部风险的指标有决策风险、根据企业海外并购的风险指标，用AHP法构建层融资风险、支付风险指标;外部风险指标包括定价风次结构关系图，依据判断矩阵定量计算出准则层和方险、反并购风险、金融风险、法律风险等。整合阶段案层中各风险因素的相对权重。然后，根据GRAP法的风险主要是内部风险，可设计为业务流程整合风给出由准则层中各风险因素重要度组成的待检模式向险、人力资源整合风险、企业文化整合风险、资金调配风险和供应链整合风险;外部风险主要是地区文化量和由方案层中各风险因素相对权重组成的兼并风险eSc…川叫ement2012年第2期/我国企业海外并购凤险的动态监测预警与防范研究/特征矩阵，通过关联度计算，求出企业海外并购过程(3)计算灰关联系数以及灰关联度中造成兼并风险发生的各种兼并方案可能性大小的顺计算出判断矩阵的最大特征根入，与其对应的归序[坷。一化后的特征向量Q=(Q1,Q2,QnJT，这样计算出了对于准则层而言各元素的相对重要性次序的权3.2.2AHP-GRAP风险评估模型的构建(1)建立层次结构模型重，具体步骤如下:①将判断矩阵A的每一列归一化，得到新的判断AHP模型主要用于计算各层次指标的权重值。先根据问题的因果关系将各项相关因素分解成若干的矩阵L其中每一个元素:-层次，通常分解为海外并购风险综合测评层(目标aa=石τ1)一(i，j=1,2,......,n)ij层)、二级指标层(准则层)和三级指标层(方案、l=aij层)。如果某个层次所包括的因素比较多，可将该层其中n为判断矩阵的阶数次进一步再划分出若干子层次。(2)构造判断矩阵[3]②把判断矩阵I按行相加，得向量:要构造构造判断矩阵，针对上一层次因素的本层Q=~~_laij(i，j=口，......，n)次因素之间的相对重要性的比较，对同一层次上的元素两两进行比较。判断矩阵元素表示判断矩阵是③再对向量Q归一化。层次分析法的基本信息集，也是进行相对重要度计←￡言俨则阳Q←呻=算的依据。假设目标层A对下一层次B]，矶、……Bn是有支配关系的，按照它们的相对的重要性赋予B]>即为所求的特征向量。B、……Bn相对的权重。假设有n个因素，判断矩阵A=④判断矩阵的最大特征根λm缸2(aij )巾的形式为:气。n(AQ);1~n(AQ);max勾iElnQtnUEIQiaa1n⑤一致性检验M0M以上的特征向量就是所求权重，检验权数的分配是否合理，要对判断矩阵进行一致性检验，公式CRann=CI1R1判断矩阵An=其中，CR称为判断矩阵的随机一致'性比率;(aij)mXn满足条件(1)a>0;ij(2)句=11a(i;??j);(3)a,=1CI称为判断矩阵的一般一致性指标，它由下式给jii其中，aij表示对于An来说，Bli对B1j重要性的数出CI=(λmax-n)/n-1值体现。aij的数值用1-9标度法给出，其含义如下表⑥构建待检数据所示:特征向量就构成了一组待捡数据Q=(Ql,表判断矩阵标度及其含义Q2,QnJT标度含义标度含义⑦构建风险矩阵al与aJ同等重要根据上面求特征向量的方法，可以对各种方案给3al与aJ稍微重要ai与aj稍微不重要出在每种风险因素下一个判断矩阵，然后求得到该矩5ai与可明显重要aI与aj明显不重要阵的特征向量，最后将各种方案的特征向量排入新的7al与句强烈重要ai与aj强烈不重要矩阵，这就是风险特征矩阵。如果有m个方案，则相9aI与句极端重要ai与aj极端不重要应的风险特征矩阵为:μ]112、114、2、4、6、8上述相邻判断的中值上述相邻判断的中值116、118科学与管理@/企业管理/为了有效控制海外并购风险，提高我国企业海外fQkl(1)KQkl(n)1并购的成功率，结合国际上跨国并购的经验和我国的QK=[QkPQk2’......’Qkmf=IM0MI具体情况，提出如下几点对策建议:IQ认1)LQkm(n)I4.1并购前要审慎制定并购策略防范尽职调查阶段的风险⑧对特征向量Q作初始化处理，得到初始化后的通过实地考察、专家咨询、投资银行和中介机构待检模式向量等手段，通过邀请东道国的企业或投资机构加盟并。Q~Qn,T购团队、在并购东道国的目标公司时可以先以合资QR=卡，」，H·H.，」]lnQlQIQl或合作的方式进行、非不全资并购而是控股性并购或⑨ 求差向量接近于控股性并购、利用目标公司所在国的一家合资企业作为海外并购的代理者等方式，对项目所在国的~km=IQkrn-QRI政治、内外政策、尤其是其吸收外资政策进行深入了Arnax=M以(I~kml)解，防范法律和政治风险，而设计合适的并购路径则(<10)求灰关联度可以有效避免此类风险。灰关联度是指表征两个灰色系统之间相似4.2并购中要利用海外并购风险测度和预警模型性的一种指标。灰关联分析主要借助于灰关联防范交易风险系数和灰关联度进行O灰关联度是表征两个灰分析海外并购中涉及的目标企业定价、融资和支色系统之间相似性的一种指标。设有两个数列付方式等方面问题，防范定价风险、融资风险和支付风险。对于防范定价风险，并购方要充分利用己获得{xi(t),X/t)},(t=山，时，在t=k时刻，其间的灰关联度定义为:的并购信息，根据企业掌握信息的程度，运用博弈论的方法，确定合理收购价格，为并购方获得最大经济叶~:=lEij(k)利益。对于融资风险的控制，并购企业主要考虑两方其中εij(k)为灰关联系数，面内容:一是海外并购需要的资金量和企业能够融资的渠道，二是选择何种融资方式。不同的融资方式并ε??，.mir1+PAmax-购方承担不同风险，一般来说融资顺序是贷款(杠杆IJAL(k+Amax 收购)、债券和股票。为了防范支付风险，并购方要根据灰关联度大小，可以对不同的海外并购方案综合考虑所使用的支付方式，如现金支付、股票支付进行排序，以得出最住方案，尽量降低海外并购可能和衍生金融工具等。由于选择不同海外并购支付方式面临的风险。根据计算出的灰关联度rij越小，则并购的过程，就是防范支付风险的过程，选择有效的并购风险越小I匀。方支付方式可以有效的将风险分散或转移。然而，企因此，依据构建AHP-GRAP风险监测预警模型，业并购中支付方式的选择并不是单方面确定的，如果通过设计海外并购风险指标、确定指标层的权重系支付方式损害的目标企业的利益，即使对并购方非常数，求出风险特征矩阵，计算出每一种方案的并购风有利，目标企业也可能拒绝采用这种支付方式。因险关联度，测评每一种方案的风险大小。并购方在实此，如何选择合适的支付方式，也需要并购双方进行施并购决策时，按照风险预警监测的结果，选择低风险博弈。[6J目标公司进行并购，对于高风险和难以降低其并购风险4.3并购后要尽快让主并企业和目标企业有效融至可接受程度的并购行为，要重新选择目标公司。合防范整合风险4、我国企业防范海外并购凤险的措施首先，实施并购双方产业的整合。并购以前并购eScien叫ldManagement2012年第2期/我国企业海外并胞风险的动态监测预警与防范研究/双方的部分资产可能不完全适用于并购以后的生产经束缚，达到对新的企业文化的适应性和认同感。另一营需要，尤其是那些资产不相关、产业关联度小、跨方面是构建新的企业文化。通过适应性培训，降低了行业的并购，这就需要对生产要素进行有机整合。有不同企业文化的冲突。但兼并后企业的文化并不是原些没有用的资产应及时剥离或变现，一些尚可使用来企业文化的叠加，必须形成新的企业文化，逐步形但需改造的资产或流水线应尽快改造。同时，要对目成并购后全体员工普遍认同的价值观，实现真正意义标企业注入优质资产，尽早使被并购的弱式企业走出上的企业文化整合。困境，避免受其不良资产的污染。通过整合最终盘活4.4 海外并购中充分利用中介机构的力量资产存量，提升并购公司市场竞争力，实现并购的战在海外并购实施中要重视发展中介机构在并购风略价值。其次，进行人力资源的整合。并购交易完成险防范中的作用、着力培养海外并购的人才、构建反后，能否在并购方和被并购方之间真正形成协同效映灵敏的并购信息预警系统、建立海外并购保险制度应，在很大程度上受制于企业是否拥有一批认同本企等措施防范和化解海外并购风险。业文化、了解本企业战略发展思路和行业发展趋势、熟悉国际惯例和当地经营环境、善于同不同国家人员参考文献:沟通、精力充沛和事业心强的跨国经营管理人才，要[1]王辫.哈政府新政策介入，中石油收购PK暂遇阻善于发现企业关键人才，并能够充分利用这些人才，[N]第一财经日报2005-<10-14.同时对于不同企业一般人员也要做好有效整合。最[2]赵宏.公司购并风险的预警管理[D].武汉理工大后，实施企业文化的整合。如何重塑并购企业共同学，2003.价值观念，整合并购后的企业文化呢?可借鉴成功并[3]顾凝白.中国企业跨国并购的风险评估与防范购企业的两条有效途径:一方面是培训，在具体运作[D].苏州大学，2008.上，应把不同企业文化背景下的管理人员和普通员工[4]张振辉，达庆利.AHP-GRAM模型在企业兼并风进行交叉式的培训，比如采取组织结构的调整、岗位险评价中的应用[J].科研管理，2003，(3).的调换、人员之间的交叉搭配等形式来改变并购前人[5]宋维佳，许宏伟.资源型企业海外并购风险的评际关系环境，在角色换位中进行有效的磨合，也可以价及防范[1].财经问题研究20<10，(<10).通过组织演讲、情景对话、生产管理实例、集体讨论[6]赵嘉靖我国企业并购风险分析及防范措施研究等形式，打破每个员工原来所处企业文化环境的角色[D].哈尔滨理工大学，20<10.StudyofDynamicMonitoringandPreventionofForeignM&ARiskonOurCountryEnterpriseLlUYiCHENXue-zhong(口1.Universityof且Jlnanβ，SchoolofManagement;2Dong,JiNan,250022)Abstract:Recently,overseasmergersofChineseenterprisearesufferedfromallvariousofobstacles,which1eadtodifficultoverseasM&Aprocessofsomeenterpriseandcan’tfinishM&A.Va1uationdeviationofM&Ariskonsomeenter??priseeventual1yresultedin<10standdefeat.Therefore,theenterprisemustbefullydistinguishandassessallkindsofriskofM&Aandputforwardtoprevent,contro1anddisso1veeffectivemeasuresontheM&Ariskwhenitimp1ementforeignM&A.Keywords:M&A;Risk;Waming;Prevention科学与管理@