国内天使投资发展现状及相关政策建议研究

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1、国内天使投资发展现状及相关政策建议研究　　自1985年中国第一家VC/PE投资机构创立以来，到目前为止已经有20多年的发展历史了。期间经过了1991年科技部的号召，1998年全国政协一号提案的呼吁，以及2007年政府引导基金方案的实施，特别是2009年创业板市场的启动。目前，中国VC/PE行业处在一个“十字路口”，大量政府出资的VC机构以及政府引导的VC机构，都纷纷转向经典的私募股权投资（即PE）模式，而放弃了政府支持创业投资的本源。从科技部每年的《创业投资发展报告》分析，自2005年以来所有VC机构单个项目投资资金最低额都是在1000万元以上。　　从中国的现实分析，必须

2、扭转目前VC投资转向经典私募股权投资的现象，否则到2020年中国建成创新型国家的战略目标只能是空谈而已。　　国内天使投资现状　　通过对华东、华北、西南、华中、华南、东北、西北等几大区域有代表性城市的调研，总结出如下目前中国天使投资的现状及其特点。　　投资机构方面天使投资的特点。从调研的实证分析，目前国内投资机构从事天使投资的大约有六类：专业性小型孵化基金、国有VC投资机构（基金）、外资的天使投资者、私人的天使投资者、专业的天使投资基金。专业性小型孵化基金以天津市孵化器的孵化基金、深圳南山区孵化基金、成都市风险事业中心孵化基金、深圳清华研究院的创业投资公司、武汉洪山区孵化基

3、金和华中理工大学孵化基金为代表，它们都是小型基金，资金总量最多不超过1000万元人民币，投资的项目都是天使级的项目。　　国有VC投资机构（基金）以上海创业投资有限公司、苏州天使投资基金等为代表。还有大量国有VC投资机构，早些年基本上都是以天使级项目为起步进行投资的，自2005年以来都纷纷转向了PE。其中，上海创业投资有限公司是做天使投资项目最多的机构，是一家真正符合VC投资规律机构。它坚持政府支持原则与定位，以母基金的模式按照有限合伙制原理，先后发起了20只子基金，用6亿元的资金带动引导了社会30亿元的资金，一共投资了300多个项目，其中90%为早期项目。该模式值得国家深

4、层次总结与推广。　　德同、软银等外资机构都明确表示根本就不可能做天使投资，启明创投是极少数外资机构在做天使投资的代表。　　专业的天使投资基金，以上海大学生创业基金会为代表。5年来，该基金以5亿元资金坚持每个项目的投资为30万元，这在全国大概是唯一的一家真正做天使投资的基金——共担风险而不要收益。如果全国能够有20家这样的机构的话，中国的天使投资一定能够获得规模化发展。　　从国内科技园区孵化器（创业中心）做天使投资的整体来看，目前只有少数几家科技园区有孵化基金，如武汉东湖创业中心孵化基金、天津市孵化器孵化投资公司、成都市风险事业中心的孵化投资基金、深圳南山区的孵化基金、上海

5、杨浦创业中心等。但是有的孵化基金决策机制和激励机制还属于行政性质的，如有的孵化基金需要到某某主任办公会议，甚至是党组会议上进行决策之后才能够投资，从而带来了天使投资又不天使的部分扭曲。　　全国大多数科技园的孵化器基本上都沦为房地产物业管理公司了，虽然有的叫孵化园，实际上还有房地产开发的证书，有的名义上有几十万平米的孵化场地，财务也是收支两条线，但实际上是以创业中心里的企业的纳税多少作为他们的奖励基点，所以他们孵化出的企业绝大多数都是创业三五年之后的，有的都已经创造出近千万级的税收企业了。　　大学科技园（孵化器）天使投资的特点。从课题组调研的典型案例看，首选模式应该是深圳清

6、华研究院的模式，研究院本身有各种各样的技术平台，可以提供各类技术服务，同时还有投融资服务，成效非常好。　　其次是武汉华中理工大学“孵化器+孵化基金”为代表的模式，有着自主决策投资的权利，运作成效也值得学习和推广。但是这种模式较清华研究院模式来说，其技术平台显得有所欠缺。　　第三是仅有孵化器但缺少天使资金的模式，以深圳航天研究院、四川大学科技园、成都电子科技大学科技园、哈尔滨工业大学科技园等为代表。这些研究院已经产生了具有很好市场前景的科技成果，但是没有天使资本的投资使得这些成果仍然沦为原来的科研模式，即研究开发——等待转移或投资——落后——再研发……的循环。　　初步结论　

7、　如上所述，目前国内做天使投资的主力军仍然是国有资本，但是国有VC投资机构做天使投资一般会遇到三重障碍：首先是投资后的服务成本太高。一般投资后服务的工作量是投资前的5倍，有时甚至还要更多，国有VC投资机构往往难以承受这么大的工作压力。其次是国有资产管理体制的制约。随着VC投资机构划归国有资产管理部门管理，国资委依据实业资产的理论、方法和模式来管理投资资金，要求每年保值增值，导致大家纷纷转向做PE。第三是国内天使投资人才缺乏。尽管近十年来中国VC/PE行业取得了长足发展，但是投资人才还是非常紧缺，从事天使投资的人才就更是凤毛麟角