封基长期投资价值显现

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-------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------封基长期投资价值显现 【各位读友，本文仅供参考，望各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文，可点击下载下载本文，谢谢！】　　　　国都证券姚小军　　2008年年初以来封闭式基金的二级市场表现相对抗跌，业绩因素成为封闭式基金二级市场抗跌的主要原因，而大比例分红背景下的折价率变动在一定程度上提升了封闭式基金二级市场的抗跌性。展望封闭式基金下阶段的投资价值，我们认为虽然短期内封闭式基金的走势具有一定的不确定性，但如果从一个较长的投资周期入手，目前的封闭式基金已经具备较高的投资价值。-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~10~ -------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------　　业绩表现和折价率变动共同提升封闭式基金二级市场抗跌性　　今年年初以来，主要股指以单边下跌为主，且跌幅巨大，以上证指数为例，截止10月24日，累计跌幅高达65.04％。皮之不存，毛将焉附，在股票市场大幅下挫的影响下，整个封闭式基金市场也出现了较大幅度的下跌，30只期初和期末均有交易的封闭式基金（有封闭式基金到期转为开放式基金，此外，有新的封闭式基金上市交易，为了保证数据的可比性和完整性，在进行数据统计时，剔除了这两类封闭式基金，下同）平均下跌了48.96％。创新型封闭式基金（2007年7月份以后上市的封闭式基金）平均跌幅最大，达到58.42％，其中大成优选（爱基,净值,资讯）以60.74％的跌幅不仅名列创新型封闭式基金的跌幅第一位，并且成为封闭式基金中价格跌幅最大的基金。小盘封闭式基金（2007-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~10~ -------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------年之前上市，份额规模在20亿份以下的封闭式基金）紧随创新型封闭式基金之后，平均跌幅50.35％。与此同时，大盘封闭式基金（2007年之前上市，份额规模在20亿份以上（含20亿份）的封闭式基金）则较为抗跌，平均跌幅为48.13％，封闭式基金中最为抗跌的五只基金均为大盘封闭式基金。-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~10~ -------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------最抗跌的五只封闭式基金与跌幅最大的五只封基（2008.1.1－2008.10.24）　　根据封闭式基金的定价公式，其单位价格取决于单位净值和折价率，通过对封闭式基金单位净值和折价率的分析，我们发现，单位净值的大幅度缩水是导致封闭式基金今年以来二级市场价格大幅下跌的最主要因素。以所有封闭式基金的平均表现为例，封闭式基金的平均期间价格涨跌幅为48.96％，而期间单位净值平均涨跌幅为50.25％，业绩表现占价格波动比例平均达到103.35％，从这个角度来说，单位净值的表现可以解释封闭式基金绝大部分的价格变动。与此同时，折价率的变动对封闭式基金的期间价格涨跌幅影响较小，使得封闭式基金的期间价格涨跌幅略低于期间单位净值的表现。　　1.1低仓位成就封闭式基金净值表现的抗跌性-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~10~ -------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------　　虽然今年年初以来封闭式基金二级市场跌幅较大，但这是从绝对跌幅的角度来讲，如果与主要股指的涨跌幅比较，如上证指数等，封闭式基金的二级市场表现还是相对比较抗跌的。从上文分析可知，封闭式基金今年年初以来的价格变动绝大部分可以由单位净值的表现来解释，也就是说封闭式基金二级市场的抗跌表现是由于单位净值的抗跌所致。我们进一步分析封闭式基金单位净值抗跌的原因，结果显示，仓位控制是最主要的因素，而行业配置和重仓股的选择影响不大，或者还贡献了负向收益。　　1.1.1低仓位运行规避系统性风险　　从今年年初以来股票市场的运行格局来看，系统性风险成为市场的最主要风险，而行业配置和选股能力对投资业绩的影响相对较小，正因为如此，封闭式基金较低的仓位水平成为其净值表现相对抗跌的关键因素。据统计，封闭式基金最近四个季度的平均仓位分别为75.90％、58.84％、63.23％和63.86％，大部分时间维持在75％甚至65％以下，而在2006年和2007年牛市行情中，封闭式基金的平均仓位都在75％以上，应该说封闭式基金的仓位控制还是较为成功的，在一定程度上规避了市场的系统性风险。-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~10~ -------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------　　如果封闭式基金在此后的行情中能够持续以前的运行模式，那么在本轮下跌行情中，虽然封闭式基金的折价率会持续走高（事实上这种可能是存在的，因为从未来现金流的角度来看，牛市中，市场预期未来现金流折现值会比较高，所以会给予较低的折价，而在熊市中市场预期未来现金流折现值会比较低，此时会给予较高的折价率，而从含权的角度来说，同样可以进行解释，在牛市中，基金净值较高，具有较强的分红能力，而分红是不必折价的，此时封闭式基金的折价幅度应较低，而熊市中基金不含权，因此折价幅度也应该相对较高。），进而加大封闭式基金的价格跌幅，但对于长期持有人而言，此时折价率加大，对收益的损耗有限，却有利于未来收益的大幅提升，而且在市场上涨之前，折价率越高越有利。从另一个角度来说，即使极端预期市场会一直持续下跌，封闭式基金折价率的提升到一定程度之后，最终还是会归零，这意味着如果-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~10~ -------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------持有到期，封闭式基金的价格期间跌幅要低于净值的跌幅，从而给封闭式基金提供一定程度的安全边际。这主要是因为封闭式基金最终要实现封转开，折价率归零是大趋势。在这样的背景下，封闭式基金的折价率越高，虽然短期投资价值不太确定，但同时却意味着封闭式基金的长期安全边际越高。需要说明的是，如果一旦股指期货或者融资融券推出，封闭式基金的折价率将出现提前大幅回落的情况，尤其是如果股指期货推出，甚至会导致部分具有超额收益能力的封闭式基金出现溢价交易的状态。　　因此从这个角度来说，封闭式基金折价率的回落是大趋势，不确定的只是回落的方式和过程。　　2.2股市运行的不确定性影响净值短期变动的不确定-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~10~ -------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------　　虽然折价率方面存在着有利的因素，但这并不意味着封闭式基金短期就一定会出现上涨，一方面是因为封闭式基金折价率波动的曲折性，另一方面，同时也是影响更大的是封闭式基金净值波动的不确定性，毕竟，净值是封闭式基金的核心价值所在，而折价率只是起加速或者减速的作用。　　根据我们策略研究员的判断，尽管利好政策不断出台，但尚未平息的国际金融危机、陆续公布的三季报业绩都使得投资者信心难以恢复，因此近期的股票市场虽然下行空间有限，但弱势震荡格局难以改变。在这样的背景下，封闭式基金虽然低仓位运行，但净值仍将有不同程度的下行压力。　　2.3长期投资价值已经具备　　综合对折价率和净值波动的判断，就短期投资而言，由于封闭式基金的净值波动具有相当的不确定性，受净值波动的影响，封闭式基金二级市场继续下跌也并非没有可能。-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~10~ -------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------　　但如果着眼长期投资，则目前封闭式基金的投资价值还是比较明显的。因为无论是从国外金融危机的演变过程来看，还是从国内股市的估值水平来看，即使无法判断准确的底在具体的哪个点位，但目前的股票市场处于底部区域的概率还是比较大的，也就是说，只要投资周期足够长，目前的投资获利还是具有较高的可行性。净值具有上升空间，而折价率目前又居于高位，且长期趋势向下，加之折价率对价格影响的独特机制，因此封闭式基金的长期投资价值已经具备。　　2.4选择业绩出色，折价率合理的封闭式基金-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~10~ -------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------　　对于具体品种的选择，我们建议投资者优先选择存续期较长的品种，因为在目前的市场背景下，剩余期限较短的品种其净值波动具有较高的不确定性。而对于存续期较长的品种，我们推荐那些业绩表现出色，而折价率又比较合理的品种。我们反复强调，业绩是封闭式基金投资价值的核心，业绩同时还影响基金的分红能力。在业绩因素相差不大的品种中，优先选择折价率相对较高的品种。基于此，我们推荐以下封闭式基金组合：基金兴华（500008行情,爱基,资讯）、基金裕阳（500006行情,爱基,资讯）、基金久嘉（184722行情,爱基,资讯）、基金丰和（184721行情,爱基,资讯）和基金安顺（500009行情,爱基,资讯）。 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