石油天然气-油气产业链投资策略-油价大跌后的修复之路

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1、石油天然气-油气产业链投资策略-油价大跌后的修复之路请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2015年3月18日石油天然气油气产业链投资策略–油价大跌后的修复之路观点聚焦投资建议受低油价拖累，我们预计油气产业链在2015/16期间，可能面临供应过剩、严格环保、行业改革，以及利润空间萎缩等新考验。基于行业子板块基本面和政策面的相对趋势，我们的偏好顺序是：石化中下游>城市燃气>一体化大油公司>化肥>国营油服/工程>民营油服。大油公司中，我们偏好，中石化>中石油>中海油。全年交易机会的“主题”可能有：国企改革、板块重组、收购兼并、油价反弹

2、等。我们上调上海石化A股评级至“中性”，将港股评级从“中性”上调至“推荐”；下调中国石化A股和港股评级至“中性”；下调中石油A股评级从“中性”至“回避”，维持其港股“中性”评级。同时，我们对所有研究覆盖的公司，全面更新2015/16盈利预测。在普遍下调盈利的同时，中化化肥（2015e）、上海石化（2016e），有适当上调。理由油价未稳。我们对2015/16年布伦特均价假设为每桶60/66美元。目前全球油气供应过剩仍在加剧。最新中国LNG进口现货到岸价，已经低于40美元/桶油当量水平，原油价格也可能随后再创新低。重创后，修复之路可能漫长。我们判断，炼化板块可能先有起色，板块局部业绩有

3、望扭亏反弹。城市燃气行业仍有长期增长空间，但销量和利差难以同时改善，盈利增长或持续放缓。化肥行业可能短期受益于更低的煤价和出口关税，以及钾肥上游价格的回升；但过剩局面难改，整合乏力，多项行业政策优惠面临取消。油服和工程装备领域，无论陆上、近海，今年难言复苏。行业改革，挑战加大。我们判断，环保节能和国家能源安全已成为最优先的政策目标。未来，整合和开放两种趋势可能并存，价改和税改可能并进。盈利预测与估值因为2014业绩和未来趋势间的连续性、预示性较低，我们试图着眼未来，尽早调整2015/16盈利预测，并提供2015第一季度的业绩预览。具体请参见报告正文。风险油价、汇率和利率大幅波动；气

4、价、税收政策变动；油、气和化工品消费低于预期；改革进度和力度低于预期等。目标P/E(x)股票名称评级价格2015E2016E中国石化-A中性6.3020.013.8上海石化-A中性5.6029.419.1中国石油-A回避6.9040.927.4中海油服-A回避14.0021.120.6海油工程-A回避7.2014.216.7上海石化-H推荐3.2011.27.2中国石油-H中性7.4023.215.2中国石化-H中性7.0015.410.4中海油-H中性11.0013.39.5中国燃气-H中性12.6019.616.3新奥能源-H中性43.8015.514.3昆仑能源-H中性7.8

5、013.813.3安东油服-H中性1.40143.519.7华油能源-H中性1.4013.110.5中海油服-H回避10.009.49.0华润燃气-H回避16.0017.315.3中金一级行业能源相关研究报告◎市场环境低迷，增速进一步放缓(2015.03.02)◎气价政策变化拖累销售增速，下调评级至中性(2015.03.02)◎扩张难度加大，下调评级和目标价(2015.03.02)◎理而不顺的气价(2015.03.02)◎行业投资下行，下调评级至“回避”(2015.02.04)◎近海钻井费率下调或超预期(2015.02.04)资料来源：彭博资讯、中金公司研究部关滨何帅周寅鹤分析员分

6、析员联系人bin.guan@cicc4>>.cnSAC执证编号：S0080511080005SFCCERef：AGL097shuai.he@cicc>.cnSAC执证编号：S0080511120001SFCCERef：BCH499yinhe.zhou@cicc>.cnSAC执证编号：S0080115030006791001211421631842014-032014-062014-092014-122015-03相对值(%)沪深300中金石油天然气中金公司研究部:2015年3月18日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录投资结论和风险......................

7、.................................................................................................4投资建议..........................................................................................................................4行业观点.......