宏观大类月报：天平向风险倾斜

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1、7月策略回顾和8月展望7月宏观策略回顾回顾7月，我们在半年报中提出了需要关注美元下行的可能性。但是从整体运行上来看，美元指数在7月虽不在继续上涨，但是反弹后震荡格局之下，美元资产的受青睐程度并不弱——美国经济强劲表现之下，十年美债收益率继续上行至接近3%，而美股也获得了4%的涨幅。7月美国征税规则正式落地，也增加了市场对于全球经济增长的担忧。离岸人民币从6月底的6.63大幅回落6.85，显示出市场对于中国等新兴经济体经济增长的担忧。从韩国出口情况来看，截止6月韩国出口金额同比继续转负（-0.2%），显示出全球

2、经济回落的压力仍在继续。这种压力在美国经济仍表现强劲的情况下虽影响较小，但是新兴市场受到的冲击依然不可小觑。叠加着国内的紧信用政策，A股市场在7月前半月依然面临风险释放压力情况下，伴随着政策的边际转向，缓和了市场的悲观预期。而从其他新兴市场情况来看，土耳其在7月份的不再继续加息向市场释放了一定程度上新兴市场阶段性趋于稳定的信号。图1：全球股市7月涨跌幅7月涨跌幅YTD20%10%0%-10%MSCI新兴市场MSCI欧洲MSCI美国MSCI日本S&P500道琼斯欧斯托克50富时100法国CAC德国DAX西班牙I

3、BEX35意大利葡萄牙瑞士俄罗斯土耳其中国上证中国深证日经225印度CNXNifty香港恒生韩国KOSPI泰国印尼马来西亚台湾澳大利亚新西兰巴西阿根廷智利哥伦比亚墨西哥秘鲁委内瑞拉南非-20%数据来源：BloombergWind华泰期货研究院若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图2：全球汇市7月涨跌幅7月涨跌幅YTD14%9%4%-1%美元指数欧元区日本英国加拿大澳大利亚新西兰瑞士丹麦挪威瑞典中国印度印尼马来西亚菲律宾新加坡韩国泰国越南波兰俄罗斯南非土耳其阿根廷巴西智利墨西

4、哥秘鲁-6%数据来源：BloombergWind华泰期货研究院8月宏观策略展望展望8月，我们认为市场对于前期经济增长的定价将转向对于风险的定价之上。从美国的角度来看，伴随着二季度经济数据的出炉，市场对于美国经济强劲增长的定价料告一段落——一方面是经济数据相比较过去出现了较为强劲的表现，另一方面，相比较市场的共识预期，虽然美国历史经济数据得到了较大程度的上修，但是二季度的经济上行空间是不及预期的，从而使得市场对于美国经济增长的定价将告一段落，而转向经济的风险层面或者美股的盈利可持续性层面，对于美股而言将降低其阶

5、段性的吸引力，阶段性配置的重心将转向非美地区或新兴市场。图3：美国经济季节性走势图4：美国股指和期限利差走势若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本AVERAGE(10-17)2018美债2s10s美债3m10sMSCI美国(右轴)若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本100500-50-100100500-50-100400300200100若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本10001500200

6、02500若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本-150JanMarMayJulSepNov-1500201020122014201620183000若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图5：

7、TED流动性并不弱图6：国内期限利差再次陡峭化若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本USTED利差美元指数(右轴)中债2s10s国开2s10s若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本709760955093409130208910872017/072017/102018/012018/042018/07706050403020100-102017/072017/102018/012018/042018/07若出现排版错误，可凭借下载记录，加

8、微信535600147，获取PDF版本数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院从新兴市场的角度来看，我们认为其风险释放的过程将延续，但是政策边际上对冲的增强料改善市场此前过于一致的悲观情绪。美国中性的评分对比非美改善的评分之下，对于美元指数而言或许意味着存在一定概率的向下调整，从而对于贵金属等避险资产带来阶段性反弹的空间。若出现排版错误，可