宏观大类月报：等待通胀预期的逐渐落地

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1、华泰期货

2、宏观大类月报2017-11-27等待通胀预期的逐渐落地华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观摘要：宏观贵金属研究员021-68757985随着税改等新支撑因素的时间上不配合，11月美元走势并不如我们此前预xuwenyu@htfc.com期，经历了两个月的上涨之后出现了较为明显的回落。从业资格号：F0299877但是两个市场继续发生着可能是转折的变化——国际油价远期曲线全面投资咨询号：Z0011454转为Backwardation（背后是原油供给端的受限预期），比特币在无意外中继续快速连创历史

3、新高（背后是芝商所宣布推出比特币期货）——如果后者述说的是避险，则前者的曲线结构暗含着未来的能源供给中断可能。未来已来，价格最疯狂的阶段在临近，是适时抽身还是享受最后的乐章，12月的美联储可能掌握着开启未来方向的钥匙。宏观策略：全球货币：调降美元至中性配置。市场仍在等待美国财政刺激预期的落地相关研究：以及通胀的到来，未明确之下的市场仍存在波动风险，调降美元至中性，等待美元强势还能维持吗？关注12月联储预期的触发可能（EURUSD暂维持1.2以下偏空思路，适当增加波动率配风险释放2016-12-05置；

4、AUDUSD空单继续持有，目标0.6；关注EURJPY在140附近空单入场机利率上升依然在路上会）。人民币仍处于双向波动阶段，继续等待风险释放下方向的确认。调升贵2016-10-31金属货币中期的配置至中性，但短期需等待“通胀预期”回落带来的调整风险。全球股票：维持低配建议，随着美欧央行货币政策进一步收紧，全球资产配置的调整进一步明朗。维持强弱排序：欧洲>美国>日本>新兴。国内股票随着地产向下周期的进一步确立，降低成长板块配置比例，继续增加防御性配置。全球债券：维持低配建议，继续做平美债收益率曲线（空

5、US2s10s，目标50BP，并关注年底之前美国财政积极政策推出的可能，进行滚动止盈）。宏观乐观预期之下，欧洲利差出现大幅回落，关注12月逆转的风险；国内紧信用周期料延续，伴随着宏观利率风险的释放，信用利差走阔存延续性。全球商品：维持中性配置，随着原油预期曲线结构的全面转变，市场预期中期料继续改善，带动商品价格回升。短期来看，需要关注前期预期落地形成的价格过快调整风险，战术性调降短期配置比重。在利率上升周期，关注商品对权益资产的相对收益机会。华泰期货

6、宏观大类月报核心图表：美元和美债的逻辑图图1：宏观

7、逻辑预算案美↓医改再平衡：能源出口↓↑税改/基建贸易财政美能源股↑长端↑美元回流↑↓财政联盟欧两地利差↑美元美债欧(12月)结束QE↓美元：↑→↓期限利差↓美金融股↑金融货币(9月)缩表放松监管(12月)加息美数据来源：华泰期货研究院2017-11-272/15华泰期货

8、宏观大类月报引11月的外汇市场波澜不惊，美元结束了三季度以来的升势，出现单月大幅下滑的格局。一方面是市场预期的美国财政刺激仍处于出台前的酝酿期增加了短期汇率修正的压力，另一方面美国经济的延续走强令这一修正略超我们预期。弱美元的带动下，

9、新兴市场呈现冰火两重天的状态，南非、委内瑞拉的主权评级下调和亚洲货币的上涨形成了较为强烈的对比，全球共振上行背景下的风险正逐渐浮出水面。图2：欧元兑美元汇率和国际油价相关性欧元对美元国际油价(右轴)1.61401201.4100801.260401.0200.80100%100%75%75%50%50%25%25%0%0%-25%-25%-50%-50%-75%-75%CORR60CORR120-100%-100%2000/012002/012004/012006/012008/012010/0120

10、12/012014/012016/012018/01数据来源：BloombergWind华泰期货研究院全球经济展望：等待预期释放后的最后疯狂美元调整之际，全球资产价格欣欣向荣权益市场上，美股在月中短期调整之后接续传出历史新高，日经在月初的强力上行显示出了市场的风险偏好回归的迅猛。商品市场上，国际原油价格再创月度上行走势，OPEC减产延长预期叠加供给端的受限带动远期曲线全面转向Backwardation结构；国内黑色商品在政策和产能的空档期也创出了大2017-11-273/15华泰期货

11、宏观大类月报幅

12、回升的反击，即将成为期货交易一员的比特币在监管高压下攀升至近1万美元/比特币（月度上涨近50%）的高位。是新周期带来的新乐观还是周期尾端释放的资金癫狂，我们认为且行且珍惜。图3：MSCI美欧股指走势图4：MSCI新兴和日本股指走势MSCI欧洲MSCI美国MSCI新兴MSCI日本15025001200110014011002300100013010002100900120900190080011080010017007007002015/012015/07