中证500股指期货与现货市场间波动溢出效应研究

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1、中证500股指期货与现货市场间波动溢出效应研究培养单位：经济学院专业名称：国民经济学作者姓名：孙雪指导教师：徐雪教授ResearchonvolatilityspillovereffectbetweenCSI500stockindexfuturesandspotmarketCandidate：SunXueSupervisor：Prof.XuXueCapitalUniversityofEconomicsandBusiness,Beijing,China独创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在指导教师指导下独立进行研究工作所取得的成果，论文中有关资料和数据是实事求是的。尽我所知，除文中已经加以

2、标注和致谢外，本论文不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含本人或他人为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或学历证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对研究所做的任何贡献均已在论文中作出了明确的说明。若有不实之处，本人愿意承担相关法律责任。学位论文作者签名：日期：年月日关于论文使用授权的说明本人完全同意首都经济贸易大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电子版），使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩印或其

3、他复制手段保存学位论文。保密学位论文在解密后的使用授权同上。学位论文作者签名：日期：年月日指导教师签名：日期：年月日摘要为弥补中小盘市场风险敞口，拓宽金融风险管理渠道，2015年4月16日，中证500股指期货上市，然而，该期指的发展道路略显坎坷。2015年6月股市遭遇极端罕见的“千户停牌”，这使得中证500股指期货成为众矢之的。基于此，2015年9月7日，中金所发布一系列限制政策，交易规则异常严苛，中证500期指市场进入“寒冬”，直到2017年2月，中证500股指期货首度“松绑”，表明股指期货正在经历健康修复，向市场化逻辑回归。两年多的时间里，中证500股指期货经历了重大异常期、政策约束期以

4、及政策松绑期，不同时期下中证500股指期现货间波动传导特性如何，中证500股指期货是发挥风险管理功能，还是被恶意做空，扩大风险敞口，成为了备受关注的焦点。本文通过对中证500股指期现货间波动溢出效应的研究，旨在明确两个市场之间的内在联动，探究不同政策的导向作用，以及不同时期的不同表现。理论研究方面，在阐述中证500指数及其期货主要特征的基础上，本文以“经济基本面”假说、“国际资本流动”假说、“市场传染”假说为视角，探究波动溢出效应的内在传导机制。在实证研究方面，选取5分钟高频数据，通过GARCH族模型检验，探讨中证500指数及其期货间波动的联动关系。得到如下结论：第一，中证500股指期现货间

5、的短期偏离，能够在长期得到纠正。第二，两者互为对方的格兰杰原因。第三，面对不同性质的信息冲击，中证500指数及其期货呈现非对称性，且均表现为对坏消息更加敏感的特点。借助行为金融学理论，本文将这一现象的主要原因归结为负面消息下形成的认知偏差所引发的非理性决策。第四，两个市场之间的波动外溢性不仅表现为短期扰动，还表现为持久性影响。尤其以期指对现货指数的传导为主。此外，通过对不同时期的考察，可以发现，中证500股指期货并非股票市场暴跌的原因，大力限制政策会导致股指期货失活，而政策松绑能够激发市场活性。因此，适度调控以及回归市场逻辑，对于发挥中证500股指期货风险管理功能是理性的选择。关键词：中证5

6、00股指期货;波动溢出效应;GARCH模型IAbstractTomakeupforthesmallmarketexposure,broadenthechannelsoffinancialriskmanagement,OnApril162015,CSI500futuresofficiallylaunched.However,itsdevelopmentisslightlybumpy.OnJune2015,thestockmarketencounteredanextremelyrare"thousandsoftradingsuspensions"situation,whichmadetheCSI

7、500futuresbecometheculprit.Basedonthis,OnSeptember72015,Aseriesofrestrictivepolicyhadbeenissued,whichmadetradingrulesunusuallyharsh,andtheCSI500futureswasrarelybeennoticed.UntilFebruary2017,Thepolicyreferri