财务管理课件之第14章(5)

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1、第二节混合筹资一、优先股（一）优先股的特点优先股是一种混合证券，有些方面与债券类似，另一些方面与股票相似，是介于债券和股票之间的一种证券。项目与债券相比的类似点与普通股相比的类似点优先股的股利优先股有一个面值，股利按面值的一定百分比或者每股几元表示，股利水平在发行时就确定了，公司的盈利超过优先股股利时不会增加其股利，与一般的债券类似。与普通股类似的是：公司盈利达不到支付优先股利的水平时，公司就不必支付股利，不会因此导致公司破产。优先股的表决权通常优先股在发行时规定没有表决权，与一般的债券类似。如果没有按时支付优先股利，则其股东可行使有限的表决权。例如，规定优先股东可

2、以选举一定比例的公司董事等。这一点与普通股类似。优先股的到期期限多数优先股规定有明确的到期期限，到期时公司按规定价格赎回优先股，与一般的债券类似。有些优先股是永久性的，没有到期期限，与普通股和永久债券类似。优先股的可转换性有些优先股规定，可以转换为普通股，称为可转换优先股。有些则是不可转换优先股。这一点与债券类似。优先股的税务对于发行公司来说，支付优先股息不能税前扣除，这一点与普通股类似。在利率相同的情况下优先股的筹资成本高于债务。优先股的风险从投资者来看，优先股投资的风险比债券大。从筹资者来看，优先股筹资的风险比债券小。优先股的筹资成本优先股的股利基本上是固定的，

3、因此优先股的筹资成本与债券类似。发行公司的优先股股利不能在税前扣除，与债券筹资不同，与普通股类似。（二）优先股存在的税务环境优先股存在的税务环境是：（1)对投资人的优先股利有减免税的优惠可以提高优先股的投资报酬率，使之超过债券投资，以抵补较高的风险；（2）发行人的税率较低，优先股成本增加较少，投资人所得税率较高，可以得到较多的税收减免。在这种情况下，筹资公司有可能以较低的股利水平发行优先股，使得优先股筹资成本低于债券筹资成本。P371【教材例14-9】优先股的购买者主要是高税率的机构投资者。（三）优先股筹资的优点和缺点优点1.与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；

4、2.与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益；3.无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金。缺点1.优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资；2.优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。二、认股权证（一）认股权证的特征认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。认股权证与（以股票为标的物）看涨期权有类似性（1）它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；（2）它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权；（3）它们都有

5、一个固定的执行价格。认股权证与看涨期权有区别（1）看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行时，股票是新发股票；（2）认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易；（3）看涨期权时间短，通常只有几个月。认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长；（4）布莱克-斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，5-10年不分红很不现实，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价。【例题7·多项选择题】认股权证与以股票为标的物的看涨期权相比的

6、相同点在于（）。A.它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动B.它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权C.它们都有一个固定的执行价格D.权利的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价【答案】ABC【解析】认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易。（二）认股权证的发行有三种用途（1）在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。（

7、2）作为奖励发给本公司的管理人员。（3）作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。（三）认股权证的筹资成本1.认股权证的价值基本公式：认股权证的价值=附带认股权证债券的发行价格-纯债券的价值P373【教材例14-10】要求：计算每张认股权证的价值。2.认股权证的稀释作用P373（续）【教材例14-10】要求：（1）计算发行债券前的每股收益。（2）计算发行债券后的公司总价值。（3）假设公司总价值每年增长9%，计算公司在未来第10年末未行使认股权证前的公司总价值、债务总价值和权益的价值、每股价格和每股收益。（4）计算