基于上证50ETF期权的波动率风险溢价研究

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1、密级公开分类号Ｆ８３０＿方知料ｆＸＩＡＮＴＥＣＨＮＯＬＯＧＩＣＡＬＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ硕士学位论文题目５０ＥＴＦ期权的波动率风险溢价研究：基于上证作者：樊嵘指导教师：陈健教授申请学位学科：金融学２０１８年５月１６日学位论文知识产权声明本人完全了解西安工业大学有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻读学位期间学位论文工作的知识产权属于西安工业大学。本人保证毕业离校后，使用学位论文工作成果或用学位论文工作成果发表论文时署名单位仍然为西安工业大

2、学。学校有权保留送（提）交的学位论文，并对学位论文进行二次文献加工供其他读者查阅和借阅；学校可以在网络上公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。（保密的学位论文在解密后应遵守此规定）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：学位论文独创性声明秉承学校严谨的学风与优良的科学道德，本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，学位论文中不包含其他人已经发表或撰写过的成果，不包含本人已申请学位或他人

3、已申请学位或其他用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。学位论文作者签名：指导教师签名：日期：基于上证50ETF期权的波动率风险溢价研究学科：金融学研究生签字：指导导师签字：摘要自金融领域诞生以来波动性一直是一个备受关注的话题，市场中特别是金融领域内波动无时不在，股票价格、期货价格、期权价格等金融资产都处于或大或小的波动之中。这就使得波动性的研究成为必要，除了常规的市场风险影响着金融资产的价格

4、，波动性风险本身对于资产价格的影响到底如何？市场对于波动率风险提供了怎样的报酬？这都值得我们去一探究竟。经典的Black-Scholes模型、CAPM模型都用几何布朗运动（GBM）来定性、刻画标的资产价格，而在实际市场之中金融资产价格的波动是随时间变化的，几何布朗运动中波动是不随时间变化的。所以研究波动率风险溢价是对现代金融资产定价的一个重要补充，风险源不仅有BS/CAPM模型描述的市场风险，波动率风险作为二阶的风险源对金融资产的价格也有着重要的影响。波动率风险溢价是否存在？其对资产的影响又是如何？

5、关于这些问题西方学者已经展开了一定的研究，但是以往研究皆是用美国等资本主义发达经济体的数据作为研究对象，这些经济体信息披露相对比较完善，产权明晰，市场机制健全规范。而我国的资本市场相对于发达经济体还有一定的发展空间，市场机制不完善，制度还不够健全。因此，国内市场与欧美发达经济体不能一概而论，尤其是我国的期权市场2015年2月才开始交易，处于我国期权市场发展的初级阶段，因此研究我国市场的波动率风险溢价是十分必要的。本文通过期权与标的资产的价格反推出上证50ETF看涨期权和看跌期权的BSBETA值，并构

6、建了零BETA跨式期权组合以测度我国市场的波动率风险溢价。对于已经有了实际交易数据的我国期权市场来说，波动率风险溢价的研究可以更好的认识交易过程中的风险源，在投资者进行决策的过程中提供一定的参考依据。同时波动率风险与别的风险源一样，人们会对其要求相应的风险补偿，这种风险源的风险溢价为多少同样值得研究。本文共分为六个章节，其中第一章为绪论部分，概括性的介绍了研究相关的背景、目的、意义、方法以及贡献与创新；第二章为相关的文献综述和各类研究分析，对波动率风险溢价的相关研究文献进行了梳理和总结；第三章以前人

7、的研究为基础，对经典模型进行回顾总结，并对期权的收益率性质进行了推导总结，提出了相应的假设并选择了适当的研究方法；第四章和第五章为本文研究的重点内容，其中第四章为波动率风险溢价的验证研究。本文通过研究期权的收益率以及其标的资产的收益率，分析了相应资产的收益率性质，在计算市场风险值构建期权组合验证了我国市场是否存在波动率风险溢价，并且运用广义矩估计（GMM）和广义经验似然估计（GEL）的方法增加了研究结果的可靠性；第五部分介绍了波动率风险溢价的应用及影响。经过实证，发现在我国市场中隐含波动率与历史波动

8、率之间的差异可以被波动率风险溢价很好的解释；关于投资者对于波动率风险的要求回报，本文通过回归建立了含新的定价因子的资本资产定价模型；第六部分为研究结论与研究展望。本文经过两部分的实证研究，得出以下结论：（1）中国市场存在波动率风险并且波动率风险溢价为负经过构建的零BETA期权跨式组合规避掉了投资组合的市场风险，从期权组合的收益率表现来看，研究结果显示其并不等于理论推导下的无风险收益率，即证明中国市场存在波动率风险溢价，波动率风险被定价。（2）波动率风险溢价对波动率差异