综合金融行业资管新规执行通知、银行理财新规及资管业务新规点评：政策放松超预期，券商和信托龙头有望迎来估值修复

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1、目录1.降杠杆方向不变，但进度缓和32.新规下，信用风险缓解53.券商和信托受益于信用风险边际缓解63.1.新规下券商股票质押业务风险有望边际缓解63.1.1.券商股破净背后的推手：股票质押风险63.1.2.股质业务面临的最大风险是信用收缩带来的流动性风险63.1.3.信用风险边际缓解，股票质押风险有望得缓解83.2.信托资金端压力有望缓解，有望迎来估值修复84.投资建议105.风险提示10若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本1.降杠杆方向不变，但进度缓和在降杠杆大方向

2、不变的基础上，减缓降杠杆进度。7月20日晚，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》），银保监会和证监会分别根据央行资管新规框架发布资管业务新规（以下简称《理财新规》和《资管业务新规》）。上述三个文件的整体监管要求与4月27日发布的资管新规指导意见基本一致，期限匹配、打破刚兑和去通道去嵌套的核心要求不改，在降杠杆大方向不变的基础上，适度放缓降杠杆节奏。央行《通知》在非标资产投资和过渡期等执行细节上边际放松。1）18年以来非标融资收缩明显，央行《通知》明确过

3、渡期内老产品可有条件投新资产、公募产品可投非标并支持银行非标回表，这三方面均有望缓解非标投资的资金端压力，非标规模降幅或将趋缓。2）老产品可投新资产对短期非标融资改善较强，资金池类的银行理财和信托产品可在存量规模下滚动发行投资新非标(期限不超2020年末)或债券，在新产品接替困难的当下可缓解企业再融资压力；公募资管产品投非标须期限匹配(集合信托平均久期1.6年)，受封闭期影响预计产品较难销售，但可满足相对短久期的非标融资。3）银行理财可投非标的明确表态将消除监管不确定性，同时允许金融机构自主制定整改计划，

4、防止监管过度谨慎执行带来的非标过快收缩。图表1、央行《通知》在非标资产投资和过渡期等执行细节上边际放松序号要点内容1明确公募资管产品可投非标公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票，还可以适当投资非标准化债权类资产，但应当符合《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。2过渡期内可发老产品投资新资产(控存量和期限前提下)过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，但老产品的整体规模应当控

5、制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。3扩大摊余成本计量适用范围过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍；银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。4银行非标回表时在MPA考核和二级资本债补充方面给予支持对于通过各种措施确实难以消化、需要回表的存量非标准化债权类资产

6、，在宏观审慎评估（MPA）考核时，合理调整有关参数，发挥其逆周期调节作用，支持符合条件的表外资产回表。支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本。5给予过渡期后未到期存量资产适当安排过渡期结束后，对于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产，经金融监管部门同意，采取适当安排妥善处理。6允许自主有序确定整改计划过渡期内，由金融机构按照自主有序方式确定整改计划，经金融监管部门确认后执行。资料来源：央行官网，国泰君安证券研究若出现排版错误，可凭借下载记录，加微

7、信535600147，获取PDF版本《理财新规》整体监管要求与资管新规一致，部分细则略有放松。银保监会发布的《理财新规》整体监管要求与资管新规一致，部分细则略有放松，《理财新规》将单只公募银行理财销售起点由5万降至1万(首购依然需要面签)，同时将公募理财产品的投资范围扩充至全部公募证券投资基金。银行《理财新规》要点梳理：l实行分类管理，区分公募和私募理财产品。公募理财产品面向不特定社会公众公开发行，私募理财产品面向不超过200名合格投资者非公开发行；同时，将单只公募理财产品的销售起点由目前的５万元降至1万

8、元。l规范产品运作，实行净值化管理。要求理财产品坚持公允价值计量原则，鼓励以市值计量所投资资产；允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量；过渡期内，允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金估值核算规则，确认和计量理财产品的净值。l规范资金池运作，防范“影子银行”风险。延续对理财产品单独管理、单独建账、单独核算的“三单”要求，要求理财产品投资非标准化债权类资产需要期限匹配。l去除通道，强化穿透管理。延续理