宏观点评：理财新规以及资管新规执行通知政策点评

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1、事件点评——理财新规与资管新规执行通知落地事件7月20日，为落实党中央、国务院关于打好防范化解重大风险攻坚战的决策部署，促进统一资产管理产品监管标准，推动银行理财业务规范健康发展，银保监会根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》相关要求，起草了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《理财新规》），现向社会公开征求意见。银保监会将根据各界反馈意见，进一步修改完善并适时发布实施。图1：《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》单位：无数据来源：中国银保监会华泰期货研究院同日，按照党中央、国务院的统一部署，人民银行会同有关部门认真落实党的十

2、九大、中央经济工作会议、政府工作报告、十九届中央财经委员会第一次会议的精神，实施稳健中性货币政策，继续推进金融改革开放，规范金融秩序，坚决打好防范化解重大风险攻坚战。为进一步有效防控金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级，制定了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》。若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图2：《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》单位：无数据来源：中国人民银行华泰期货研究院细则变化点评对于两大配套文件的核心要点如下：1)降低银行公募理财的购买门

3、槛。公募理财产品面向不特定社会公众公开发行，私募理财产品面向不超过200名合格投资者非公开发行；同时，将单只公募理财产品的销售起点由目前的５万元降至1万元（理财新规）。——点评：此项细则变化是资管行业统一监管，银行理财向公募基金看齐的反映，有利于降低公募理财销售的难度。但与公募基金等其他资管产品相比，1万元认购门槛仍然很高，公募基金甚至可低至1元起买。在认购起点和便捷性上相较公募基金仍具明显劣势。产生这种差距的原因主要是因为目前利率市场化仍未完成，过低的理财销售门槛会进一步分流银行表内存款，在社融贷款化倾向持续加重的情况下，表内存款的流失无疑是不利于银行对实体的

4、支持的。若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本1)投资范围的界定——未限制公募投资非标。公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票，还可以适当投资非标准化债权类资产，但应当符合《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。（指导意见）延续对理财产品单独管理、单独建账、单独核算的“三单”要求，以及非标准化债权类资产投资的限额和集中度管理规定，要求理财产品投资非标准化债权类资产需要期限匹配（理财新规）。——点评：放宽公募理财投资非标资产，一方面有助于缓解非标融资的断崖式下滑，避免非标集中清偿和收缩

5、引发的违约和抛盘压力；另一方面，有利于提高银行理财的资产回报率和产品吸引力，抑制理财规模的剧烈、快速缩水。2)过渡期内，金融机构可发行老产品投资新资产。金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，但老产品的整体规模应当控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底（指导意见）。——点评：此次理财新规和银发106号文，更进一步放宽允许老产品续发投资新资产。这将大幅缓解资管老产品在存量资产到期后，所面临的规模剧烈收缩的断崖效应。在过渡期逐渐降低债务滚动规模，降低债务风险

6、。新资产到期日不能晚于2020底意味着资产的期限将控制在两年半以内，短久期的信用债可能会因此有所受益。3)净值化要求有所松动，现金管理类、部分定开产品可摊余成本计量。过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍；银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值（指导意见）；规范产品运作，实行净值化管理。要求理财产品坚持公允价值计量原则，鼓励以市值计量所投资资产；允许符合条件的封闭式理

7、财产品采用摊余成本计量；过渡期内，允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金估值核算规则，确认和计量理财产品的净值（理财新规）。——点评：摊余成本计量的放宽，在一定程度上增强产品收益稳定性和吸引力，避免短期净值亏损和大幅波动引发的赎回和流动性风险，也增加了摊余成本法使用的范围，有助于平滑市场波动并且实现银行理财产品转型平稳有序。摊余成本法范围的扩大，可以增加银行资管产品投资低流动性高收益的信用债的力度，对高收益债的需求有一定提升作用。若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本1)过渡期由银行自主有序进行整改，适度放宽MPA考核，

8、扩大资本补充来源，支持非