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1、珞珈青年学者经济与管理论坛系列论文之四十七LuojiaYoungScholarsSeminaronEconomicsandManagementWorkingPaperSeriesNo.475.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictranspo
2、rtsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve23所有权和控制权的分离，法律制度与资本结构选择——来自中国上市公司的经验证据[基金项目]教育部高等学校博士学科点专项科研基金课题（项目编号：200806131003），教育部长江学者和创新团队发展计划（项目编号：IRT0860）。[作者简介]肖作平（1975—），男，西南交通大学经济管理学院会计系主任，教授，博士生导师，主要从事公司财务研究。E-mail:xzp4061@sina.com肖作平（西南交通大学经济管理学院
3、，四川成都610031）[摘要]：本文采用总债务占总资产比重，银行借款占总资产比重和商业信用占总资产比重度量资本结构，使用中国非金融上市公司截面数据，应用一系列OLS实证检验所有权和控制权的分离度，终极控制股东的类型，法律制度环境与资本结构选择之间的关系。研究发现：（1）商业信用水平不受所有权和控制权的分离、终极控制股东的类型和法律制度环境的影响；（2）所有权和控制权分离度低的公司具有显著高的总债务水平和银行借款；（3）终极控制股东是国有的公司的总债务水平和银行借款显著低于终极控制股东是民营等非国有的公司；（4）法律制度环
4、境好的地区的上市公司具有显著低的总债务水平和银行借款；（5）所有权和控制权分离度与资本结构选择之间的关系受法律制度环境的影响。[关键词]：所有权和控制权的分离；法律制度；资本结构；经验证据一、引言近年来，公司治理是一个非常热门的研究领域，它影响公司的财务政策和行为。公司治理的一个重要方面是股权结构。大量的财务经济学文献把股权结构和资本结构联系在一起（如Kim和Sorensen,1986;Friend和Lang,1988;Mehran,1992;吕长江和王克敏，2002；陆正飞和高强，2003；肖作平，2005a，2009）
5、[1-7]。但先前的这些研究往往只注重分析管理者或大股东的直接持股如何影响资本结构选择，没有关注终极所有权结构和资本结构选择之间的关系，且没有把法律制度纳入研究框架，没有分析所有权（现金流量权）和控制权（投票权）所有权指的是现金流量权，也就是有主张获得股息红利的权力。控制权是普通股股东具有亲自或者委托代理人成为董事会成员以及对发行债权、股票分割和公司经营的实质性变更等公司决策而进行投票的权力（也称为投票权）。的分离与资本结构选择之间的关系如何受法律制度的影响。而所有权和控制权的分离是当今股权结构的一个重要特征。从公司治理角
6、度看，控制权集中度是至关重要的，因为它能使所有者决定公司政策和人事安排（Claessensetal.,2002）[8]。最近的研究意识到，基于所有权分散的Berle和Means（1932）[9]范式仅仅适用于英美的大型公司，而基于所有权集中的LaPortaetal.（1999）[10]范式才是全球公司所有权结构的主导形态。的确，在大多数国家，上市公司的股权通常集中在控制股东手中（Claessensetal.,2002[8];Faccio和Lang,5.1-9,,services,andmakethecitymoreattr
7、active,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve232002[11]）。因此，基于所有权集中的当代公司治理研究应全面考虑终极控制股东及其拥有的现金流量权和控制权之间的关系，这一意义上的所有权结构（即终极所有权
8、结构）才是剖析股东行为、研究公司治理的一把“金钥匙”。终极控制股东能以各种方式掠夺公司财富，如利用公司政策、为个人享受消费公司资产、以非市场价格向与私人相关的公司转移资产、甚至欺诈或行窃等（Laportaetal.,2000[12]）。因此，如果不追溯终极控制股东就无法真正知道终极控制股东的特征及其拥有
