股指期货套期保值模型的选择与实证研究

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1、第一章绪论1．1研究背景与研究意义1．1．1研究背景近年来，全球经济环境不断动荡，如次贷危机所引发的全球性经济危机以及持续加重的欧洲债务危机，使得资本市场的不确定性增强，风险加大，股市亦不能幸免。按照风险的性质不同可以将股市风险分为两个种类：系统性的风险以及非系统性风险。具体而言，非系统性风险通常由特殊因素引起，对某个具体行业或个别的证券产生影响，同整个证券市场价格之间不存在系统的全面联系。根据Markowitz资产组合理论，进行投资多样化可以有效地分散投资组合风险中存在的非系统性风险。系统性风险则是由存在于公司外部的一系列因素所引起的，譬如：政权更迭、战争、经济周期、自然灾害、能源危机、通

2、货膨胀以及宏观政策调整等等，系统性风险是无法通过投资组合多样化进行有效的消除，因此股价的剧烈波动会给投资者造成巨额的损失。同发达国家相比，我国证券市场仍然处于发展阶段，系统性风险占比较高。如何有效规避资本市场系统性风险是理论界的的一个难点，而股指期货的出现则为规避系统性风险提供了一个非常有效的工具。股指期货的本质仍然是期货合约，不同的是其标的是股票价格指数，投资者通过它对股票现货进行套期保值，从而可以实现规避现货市场系统风险的目的。股指期货实现了存在于现货价格市场中的预期风险到期货市场的转移，而对股市的走势持不同判断的投资者频繁的买卖操作则将这种风险进行抵消掉，故而投资者可以通过对股指期货进

3、行套期保值来实现有效规避系统风险的目的。美国堪萨斯期货交易所(KCBT)于1982年2月推出的价值线综合指数期货是全球第一只股指期货，它的成功上市满足了机构投资者对风险进行管理和控制的需求。由于股指期货可以为股票市场提供有效的规避风险的工具，顺应了投资者管理系统性风险的要求，股指期货从而在世界主要金融市场实现了迅速的推东南大学硕士学位论文广，大部分发达国家在20世纪90年代前后均陆续推出了股指期货。股指期货也是完善我国整体金融体系，提高政府宏观调控能力的要求。在成熟的市场经济国家中，金融期货则是整个金融市场中不可缺少的重要组成部分，在完善资本市场的重要作用越来越明显。虽然我国资本市场已经初步

4、形成，并且已经有了较为深入的发展，但是金融衍生品市场在我国的发展则相对滞后，这与我国目前的经济发展状况以及投资者对金融衍生品的迫切需求是不相适应的。虽然我国金融体系还很不健全，存在问题较多，但是经过各方面多年的精心筹备，在我国推出股指期货的内外部条件已经具备。因此，沪深300股期货合约的推出是健全我国金融体系的成功一环。同时，我国建立健全金融宏观调控机制也要求推出股指期货。政府进行金融宏观调控，必须能够具备足够多而且强有力的市场调控工具和手段。在东南亚金融危机中，香港政府使用巨资充分利用股票现货市场和股指期货价格之间的联动规律，实施股票和股指期货交易的组合运用，对市场实现了成功的干，这也表明

5、了在资本市场中，股指期货是一种非常有效的风险监控和风险防范的机制。2006年9月中国金融期货交易所(CFFEX)正式成立，它的成立可以看成中国开始筹备股指期货工作。2006年10月30日中国金融期货交易所开始进行沪深300股指期货的仿真交易，2007年2月国家颁布了新的《期货交易管理条例》，为我国正式推出股指期货提供了有利条件，2010年4月16日沪深300股指期货合约正式被中国金融期货交易所推出上市交易。沪深300股指期货合约的正式交易，对降低我国股票市场系统风险将有很大作用。股指期货的推出也将有助于完善我国资本市场的结构，更有效的保护广大投资者的利益，让股市能真正起到经济“晴雨表”的作用

6、。在此背景下，通过对国内外股指期货套期保值理论和实践的借鉴，去粗取精并得出相应结论来服务于我国股指期货未来的套期保值实务操作，这是个非常有意义的研究课题。同时对于作为国内投资者，尤其是机构投资者，在中国金融市场运行情况下，怎样有效地运用沪深300股指期货合约对投资组合进行合理规避风险的套期保值就成为了一个十分有必要亟待研究和解决的课题。第一章绪论1．1．2研究意义对我国的投资者而言，股指期货可以说是个全新的事物，其交易具有很高的杠杆效应，也是一种能以小博大的有效工具，可以实现有效规避市场系统风险的目的。若在投资中策略使用不当，投资者就会蒙受巨额的损失。因此很有必要来对股指期货的交易策略的进行

7、研究，对投资者来说，该研究也具有较强的现实意义。目前有关套期保值效率的理论和模型非常多，但是在不同的市场中不同的指数标的它们可以适合的模型也一致，从而利用模型得到的计算结果也不相同，因此从这些的模型中选出适合沪深300股指期货最优套期保值效率的模型的是意义较大。本文在采用真实的股指期货现货交易的真实数据的基础上，通过使用不同的模型计算出最优套期保值效率，从中得到最适合于我国国情的计算套期保值效率模型，这将有助