中国同一基金公司旗下基金间业绩转移实证研究

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1、1.3研究目标、内容及创新在本文中，我们将实证检验中国基金管理公司是否追求这样一种策略：提高那些更可能产生费用收入和管理资产投资收益的高价值基金的业绩，不惜牺牲同公司旗下的低价值基金的业绩。本文的研究涵盖了中国现存133只开放式股票型基金2，我们考虑两种转移业绩策略：（1）提高高累计净值基金的业绩，牺牲低累计净值基金的业绩。（2）提高小规模基金的业绩，牺牲大规模基金的业绩。所有这些策略从基金管理公司的角度来讲都是最理想的，但却损失了某些基金投资者的利益。我们首先利用整理出来的基金净值对转移业绩现象进行一系列检验。这些检验关注于现存的从低价值基金（低累计净值、大管理规模）向高价值基金（高累计净

2、值、小管理规模）的业绩转移。先利用同一基金公司旗下高低价值基金间的业绩差的存在来研究业绩转移现象，再将这个业绩差与不属于同一公司的相似基金的平均业绩差进行比较，从而得出相应结论。若我们发现，同一公司内的业绩差大于等价基金集合的业绩差，即基金公司偏爱某些基金而在旗下基金间转移业绩确实是一种公司内部现象。本文的检验部分是这样组成的：先介绍我们的假设条件，然后描述我们在研究中所利用的数据，再分别从两个分类标准对转移业绩现象进行检验，论文的第五部分提出对研究的结论并给予合理的解释。目前国内对基金的研究尚不充分，多数是对“羊群效应”、“窗饰”行为等现象的研究，而对同一基金公司内部基金间业绩转移现象的研

3、究还是一片空白。本文的研究是基于整个基金管理公司水平的策略行为检验，区别于以往以单只基金个体为对象的研究，这是本文的创新所在。2000年“基金黑幕”发生后，监管部门对基金的投资加强监管，督促基金管理人建立完善内控制度，迫切需要一系列措施对基金管理公司内控制度的建立和完善予以规范。在中国资本市场进一步规范化的今天，研究同一基金公司内部基金间业绩转移这个并未被研究过的现象，可以为政策决策者和监管部门提供新的客观政策依据。2截至2008年3月6日。4第2章案例分析：公募基金向社保基金输送利益嫌案1.3案例介绍2002年年底，六家基金管理公司获得首批社保基金管理人资格，分别是南方、博时、嘉实、鹏华、

4、华夏和长盛基金管理公司。2005年6月，这六家基金管理公司接受了全国社保理事会的考核，按投资业绩对其所管理的社保基金进行排名，鹏华和博时作为赢家分别被追加4.5亿元和3亿元，排在最后的华夏基金所管理的社保基金被全额赎回，其他三家被赎回部分资金，并被减少了基金管理费3。在此期间，鹏华和博时两家公司旗下的公募基金业绩都不好，其中，鹏华旗下五只公募基金的净值全部大幅度负增长，博时旗下六只公募基金中也有五只负增长4。这两家公司公募基金净值的负增长使大规模持有其旗下封闭式基金的保险公司蒙受了损失，而当他们发现这些公司所管理的社保基金却处于赢利状态且排名靠前时，便怀疑其存在违规操作。于是，证监会针对基金

5、管理公司是否利用旗下公募基金向社保基金输送利益展开了调查。经过半年的调查结果显示“没有基金公司涉及利用公募基金向社保基金利益输送”。1.4案例分析尽管证监会的调查结果显示不存在公募基金向社保基金的利益输送现象，但是公募基金和社保基金的业绩的确相差悬殊。据经济观察报记者报道，“截至2005年8月底，社保基金股票投资浮盈6.6亿元。在7月底浮盈2.5亿元的基础上，社保基金股票委托投资8月新增浮盈4.1亿元”5，而公募基金的收益率却一直是负增长。即便是社保基金与公募基金的投资风格不一样、资产配置不一样，但是同一基金管理公司内的投资决策委员会应该是一样的，那么同一基金管理公司内的两种基金业绩差别这么

6、大就一定有其特殊的原因。据报道，调查期间，鹏华基金管理公司人员给出的解释是：“因为需要定期公布基金净值和排名，面临着较大的赎回压力，所以公募基金的业绩在市场整体3参见《公募基金未向社保基金利益输送鹏华解释可服人?》王群航证券市场周刊2006年03月28日4参见《证监会彻查结果：社保动没动公募基金的奶酪》刘诗颖21世纪经济报道2005年10月23日 5摘自《基金向社保输送利益长期存在两公司可能受重罚》孙健芳申兴经济观察报2005年10月22日5估值水平下滑的情况下，欲速则不达，造成2004年第四季度时公司公募基金业绩整体排名靠后”。同时“因为各公募基金的基金合同都要求偏重投资于某类行业，因此鹏

7、华各公募基金(除指数型基金普丰外)的投资风格曾经都较激进，资产配置上行业集中度较高，所以公募基金的业绩2004年第四季度时整体排名靠后”6。显然，这只是基金管理公司为摆脱嫌疑的辩解。社保理事会既然精心挑选了仅仅六家基金管理公司管理社保基金，必然会对其投资管理要求严格，甚至苛刻，所以才会有因华夏旗下社保基金的收益较低而将委托其管理的资金全部赎回的事情发生。为了满足社保基金理事会这个大客户，基金管理公司有必要确保