上交所期权讲义第五讲：Delta中性对冲.pdf

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1、上交所期权策略高级顾问培训上海证券交易所第五讲Delta中性对冲目录引子Delta中性对冲原理静态Delta中性对冲及其运用动态Delta中性对冲及其运用Delta-Gamma中性对冲目录引子Delta中性对冲原理静态Delta中性对冲及其运用动态Delta中性对冲及其运用Delta-Gamma中性对冲引子：我为什么需要Delta对冲•我手上持有大量的期权，想避免标的资产的波动对期权价值的影响，该怎么办？•我持有现货，预期资产价格将大幅波动，可是却不知道到底是涨还是跌，该怎么办？•现在市场上期权的隐含波动率已经到了60%，如果我预期期权的隐含

2、波动率要下跌，该怎么赚波动率价差的钱？有了Delta对冲，一切都好解决！-5-目录引子Delta中性对冲原理静态Delta中性对冲及其运用动态Delta中性对冲及其运用Delta-Gamma中性对冲Delta中性对冲原理•回顾一下：Delta主要用于描述标的资产价格变动时，期权价格的变化量。Delta=期权价格变化值/标的资产价格变化值。投资组合所包含的头寸持仓头寸的Delta值Delta的交易性质买入标的资产正Longdelta卖空标的资产负Shortdelta买入的认购期权合约正Longdelta卖出的认购期权合约负Shortdelta买入的认沽

3、期权合约负Shortdelta卖出的认沽期权合约正LongdeltaDelta中性对冲原理什么是Delta中性对冲？•Delta中性对冲策略是指投资者在持有期权头寸的情况下，增加或减少标的资产的头寸，使得整个组合的Delta为0或近似为0。常见的Delta中性投资组合所包含的头寸整个组合Delta买入的认购期权合约+卖空标的资产0卖空的认购期权合约+买入标的资产0买入的认沽期权合约+买入标的资产0卖空的认沽期权合约+卖空标的资产0Delta中性对冲原理动态Delta中性对冲•按照期权持仓过程中，对正股是否调仓进行分类：静态Delta中性对冲静态Delta中性对冲

4、策略动态Delta中性对冲策略操作区别对冲策略建立到平仓过程当组合偏离Delta中性状态中标的资产头寸不进行调时通过动态买卖标的资产实整现总持仓Delta保持为0适用人群普通期权投资者流动性服务提供商,专业机构投资者Delta中性对冲原理多腿Delta中性对冲按照对冲时涉及的品种分类：两腿Delta中性对冲两腿持仓的Delta中性对冲策略多腿持仓的Delta中性对冲策略操作一个组合涉及两个不同的头寸一个组合涉及三个或以上不同的区别头寸持有认购期权与标的资产组合，或者多个认购期权，多个认沽期权和品种认沽期权与标的资产组合标的资产目录引子Delta中性对冲原理

5、静态Delta中性对冲及其运用动态Delta中性对冲及其运用Delta-Gamma中性对冲静态对冲：方法与实例两腿持仓的静态Delta对冲上证50ETF价格为2.500时，王先生以0.2000元每份的价格卖出了20张50ETF认购期权合约，每张合约的Delta值为0.4。此时，王先生应当如何操作以保持组合Delta中性？价格数量Delta总Delta认购期权0.200元-200.40.4*(-20)*10000=-8000050ETF2.500元X11*X=X令-80000+X=0，解得X=80000,故需要买入80000份上证50ETF以保持组合De

6、lta中性。-12-Delta中性对冲原理两腿Delta中性对冲策略的持仓情况期权头寸ETF头寸开仓时刻卖出开仓20张认购期权买入80000份ETF平仓时刻（ETF买入平仓20张认购期权卖出80000份ETF价格上涨）平仓时刻（ETF买入平仓20张认购期权卖出80000份ETF价格下跌）买入卖出20张别忽略交易和冲80000股认购期权正股击成本哦!Delta中性对冲原理假设50ETF价格上涨0.02元，认购期权价格上涨为0.2+0.4*0.02=0.208元。假设50ETF价格下跌0.02元，认购期权价格下跌为0.2-0.4*0.02=0.192元。期权收

7、支ETF收支组合总市值变化开仓时刻+40000-200000-160000平仓时刻（ETF-41600+201600+160000价格上涨0.02元）平仓时刻（ETF-38400+198400+160000价格下跌0.02元）静态对冲：方法与实例三腿持仓的静态Delta对冲上证50ETF价格为2.50元时，王先生以0.4元卖出20张50ETF认购期权合约，每张合约的Delta值为0.8.同时以0.2元卖出20张50ETF认沽期权，每张合约的Delta值为-0.6.价格数量Delta组合Delta认购期权0.4元-200.80.8*(-20)*10000=-16

8、0000认沽期权0.2元