6、债券估值分析

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1、债券估值分析本节主要内容 掌握债券估值的原理；掌握债券现金流的确定因素；掌握债券贴现率概念及其计算公式；熟悉债券报价；掌握不同类别债券累计利息的惯例计算和实际支付价格的计算；熟悉债券估值模型；掌握零息债券、附息债券、累息债券的订价计算；掌握债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的计算；熟悉利率的风险结构、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限结构；掌握收益率曲线的概念及其基本类型；熟悉期限结构的影响因素及利率期限结构基本理论。熟悉影响股票投资价值的内外部因素及其影响机制；熟

2、悉计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型 一、债券估价原理（新改编部分）债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。（一）债券现金流的确定1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，所以要折价交易。2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险

3、相对较小。3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金流模式。一般有利于发行人的会降低债券价值，反之，有利于持有人的会提高债券价值。4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些。5.其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素。（二）债券贴现率的确定债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率

4、+风险溢价1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。2.预期通胀率。3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险。投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。二、债券报价与实付价格（新改编部分）（一）报价形式交易中，报价是每100元面值债券的价格，报价方式：1.全价报价。所见即所得。缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。2.净价报价。在债券报价基础上加上该债券自上

5、次付息以来的累积应付利息。优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度。缺点是双方需要计算实际支付价格。（二）利息计算注意全年天数和利息累计天数的计算。1.短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数则分为按实际天数（ACT，全称是Actual）计算和按每月30天计算两种。教材P29例2-1（一定要看）2.中长期附息债券全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数

6、统一按365天计算；利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。教材P30例2-2（一定要看）3.贴现式债券我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年2月29日也计利息。公式为：应计利息额=（到期总付额－发行价格）/（起息日至到期日的天数）×起息日至结算日的天数教材P30例2-3（一定要看）三、债券估值模型根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式：（一）零息债券零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年以内的债券为零息债券。P=

7、FV/（1+yT）TFV为零息债券的面值。教材P31例2-4和例2-5。（二）附息债券定价附息债券可以视为一组零息债券的组合。用“教材P31公式2.5即零息债券公式”分别为每只债券定价而后加总。也可直接用“教材P31公式2.4附息债券定价公式”教材P32例2-6。（三）累息债券定价累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。教材P32例2-7。四、债券收益率（一）当期收益率在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。反映每单位

8、投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为：当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。便于计算，可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较。缺点是：（1）零息债券无法计算当期收益（2）不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当期收益率高低而评优劣。（二）到期收益率债券的到期收益率（YTM）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。内部报酬率（IRR）。公式