海外宏观经济专题：怎 么看4Q的美元、美债和美股？

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1、宏观经济

2、专题报告目录索引经济面因素或非四季度海外资产价格走势的主要矛盾4事件驱动才是四季度海外资产价格的主要矛盾8英国硬脱欧风险暂时有限8美国中期选举：共和党失去众议院多数席位的概率上升8美欧日整体货币政策边际从紧：美国继续加息、缩表；欧洲削减QE；日本已到宽松极限10中东地缘政治风险或仍对油价乃至其他资产价格产生影响13不同情形下的资产价格运行预判14识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/16宏观经济

3、专题报告图表索引图1：美国ISM制造业PMI、ISM制造业新订单及产出PMI4图2：美国ISM非制造业PMI5图3：美国个人消费支出同比增速历年表现（%）

4、5图4：2011年至今美国实际GDP个人消费支出分项季度同比增速（%）5图5：美国全部工业部门产能利用率历年表现（%）6图6：美国GDP私人投资分项实际同比增速（%）6图7：美联储2018年3月经济展望7图8：美联储2018年6月经济展望7图9：美联储2018年9月经济展望7图10：特朗普支持率（%）9图11：美联储2018年9月议息会议点阵图10图12：年内美联储各月缩表规模11图13：欧元区调和CPI（%）11图14：欧元区每小时劳工成本指数同比（%）11图15：OECD预计欧元区产出缺口2018年转正（%）12图16：欧洲央行2019年9月加息概率（%）12图

5、17：日本央行持有日本国债占比12图18：美国标普500席勒10年周期调整市盈率与10年期美债收益率倒数13图19：伊朗原油出口量（千桶/天）14表1：1982年至今历次中期选举执政党表现9表2：部分国家来自伊朗的原油进口量（千桶/天）14表3：上述事件不同情形下对资产价格的影响15识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/16宏观经济

6、专题报告我们认为2018年四季度海外资产价格走势的影响因素包括经济基本面、英国脱欧推进、美欧日货币政策、美国中期选举结果以及原油价格等。其中，英国脱欧推进、美国中期选举、或有的美欧日货币政策前景以及原油价格走势大概率成为四季度海

7、外资产价格的主要矛盾。从目前的形势来看，英国硬脱欧的短期风险有限，中期选举中共和党丢掉众议院多数席位概率上升，美欧日货币政策边际从紧，年底前（11月开始）地缘政治风险或带动油价向上突破。综合来看，四季度形势对美元、美股及美债均偏利空。经济面因素或非四季度海外资产价格走势的主要矛盾就经济基本面而言，我们在报告《从景气指标分化看美国经济前景》中指出，目前税改红利仍释放、同步景气指标仍抬升，预计四季度美国经济仍处高景气度。但与上半年不同的是，今年下半年特别是到四季度美国经济的好大概率属于预期之内，而不会给人太多超预期的感觉，因此大概率不会成为四季度海外资产价格走势的主要矛

8、盾。预计美国四季度经济增长仍强劲，三点理由：第一、诸如ISM制造业PMI及非制造业PMI等同步景气指标仍处高位；第二、若以美林时钟定义经济周期，则由图3-4可知，除非美国处于经济滞胀（例如2011年）或衰退阶段（例如2015年），否则四季度美国个人消费整体偏强，这与美国诸多重要节日集中在四季度有关。当然，这意味着美国四季度商品贸易逆差一般也会略高。第三、由工业部门产能利用率及私人投资季度同比增速看，除经济增长放缓的2015年和大选年（2012年）之外，历年四季度美国私人投资情况也都不算差。图1：美国ISM制造业PMI、ISM制造业新订单及产出PMI美国:供应管理协会

9、(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出2010-012012-012014-012016-012018-01数据来源：Wind，广发证券发展研究中心65.0055.0045.00识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/16宏观经济

10、专题报告图2：美国ISM非制造业PMI识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/16宏观经济

11、专题报告62.0060.0058.0056.0054.0052.0050.0048.00美国:ISM:非制造业PMI识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/16宏观经济

12、专题报

13、告2010-012012-012014-012016-012018-01数据来源：Wind，广发证券发展研究中心5.002014年2013年2012年2011年图3：美国个人消费支出同比增速历年表现（%）2018年2017年2016年2015年3.001.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind，广发证券发展研究中心4.002.00图4：2011年至今美国实际GDP个人消费支出分项季度同比增速（%）2018年2017年2016年2015年2.001Q2Q3Q4Q数据来源：Wind，广发证券发展研究中心0.005.002014年