怎 么看CPI与PPI的背离

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1、内容目录1.历史上通胀分化情形回顾41.1.历史上的CPI与PPI背离41.2.CPI与PPI背离的历史背景和原因51.3.CPI与PPI背离时的央行操作和市场表现92.国际上主要经济体的CPI与PPI背离：并不多见113.历史上发生过重大动物疫情的国家与通胀情况143.1.俄罗斯：非洲猪瘟143.2.英国：疯牛病173.3.美国：禽流感194.本轮结构性猪通胀是否会演化成全面性通胀？204.1.猪肉价格是否会维持之前的大涨态势？204.2.猪肉价格大涨是否会推动食品项价格整体普涨？224.3.猪肉价格大涨是否会向非食品项传导？234.4.如何看待背离情

2、况下的滞胀压力？245.本轮CPI和PPI背离何时结束？256.结构性猪通胀高位时会制约货币政策吗？277.小结28图表目录图1：CPI、PPI同比4图2：CPI、PPI同比（1996年之前）4图3：CPI、PPI同比背离情形5图4：1994年食品项推动CPI同比上行6图5：CPI同比与实际GDP同比6图6：工业品价格同比下行6图7：2015年1月-2015年9月的CPI同比走势6图8：实际GDP增速7图9：2015年1月-2015年9月的PPI同比走势7图10：PPI下行主要由国内工业品价格引领，而非原油8图11：超预期猪通胀引领CPI大幅上行8图12

3、：CPI、PPI背离时央行的操作（准备金率、存贷款基准利率）9图13：CPI、PPI背离时央行的操作（MLF、逆回购利率）10图14：CPI同比与DR007、R00710图15：PPI同比与DR007、R00710图16：CPI、PPI背离时10年国债收益率的表现11图17：美国CPI与PPI背离情形（2000年之前）12图18：美国PCE与PPI背离情形（2000年之后）12图19：日本CPI与PPI背离情形12图20：英国CPI与PPI背离情形12图21：食品烟酒为CPI的主要贡献项13图22：俄罗斯非洲猪瘟疫情数量14图23：俄罗斯CPI、PPI同

4、比15图24：俄罗斯猪肉产量15图25：俄罗斯关键利率/基准利率15图26：俄罗斯卢布在2014-2015年间出现大幅贬值15图27：俄罗斯CPI环比与关键利率/基准利率17图28：英国疯牛病年发病率（每百万头24个月以上的牛的本土病例数）17图29：英国牛肉产量17图30：英国RPI牛肉项和食品项同比18图31：英镑兑美元汇率18图32：英国RPI中牛肉项权重18图33：英国RPI拉动18图34：英国食品价格大涨时期货币政策有所放松19图35：美国CPI同比19图36：美国联邦基金利率20图37：10月猪肉价格涨幅再次扩大21图38：中央和地方政府储备

5、冻猪肉投放规模（吨）21图39：11月猪肉价格稳中微降21图40：能繁母猪存栏同比21图41：CPI同比预测22图42：肉蛋类食品价格同比22图43：牛、羊、鸡肉价格同比23图44：美国滞涨时期的表现23图45：CPI与PPI走势一致程度在2012年之后有所减弱24图46：PPI预测24图47：滞胀时期M2和银行资产大幅扩张25图48：商业银行大量破产——信贷收缩结束滞胀25图49：GDP走势预测26图50：CPI同比预测26图51：PPI同比预测26图52：CPI与PPI差值预测26图53：CPI同比与央行操作27表1：美国PCE分项波动贡献13表2：

6、俄罗斯央行关于非洲猪瘟的相关表述15表3：俄罗斯央行关键利率/基准利率决定16表4：英国央行与食品价格上涨的相关表述1810月CPI同比继续上行，单月达到3.8%，超过市场预期，为2013年底以来的最高值。另一方面，PPI同比进一步下行，10月回落至-1.6%，工业品通缩压力也引起市场的关注。市场对于如何看待CPI和PPI背离现象仍存在分歧。为此，我们有必要深入分析：与历史相比当前通胀分化情况如何？有何特别的历史背景？央行和市场对此都有哪些反应？这种分化和背离何时才能结束？我们将结合国内外经验一一进行解答。图1：CPI、PPI同比资料来源：Wind，天风

7、证券研究所1.历史上通胀分化情形回顾1.1.历史上的CPI与PPI背离回顾历史，由于1996年之前PPI仅有年度数据，因此我们分为两个阶段来分析，1996年之前仅从年度走势来判别通胀背离，1997年之后用月度数据来判别。1996年之前，年度CPI和PPI仅出现过一次明显背离，1994年。当年CPI同比大幅上行，而PPI同比下行。图2：CPI、PPI同比（1996年之前）资料来源：Wind，天风证券研究所1997年之后，仅从月度数据走势来判断，CPI和PPI出现过多轮背离的情形。然而，其中有一些背离情形仅仅是因为CPI和PPI同比拐点出现时间有先后，存在一

8、定时滞而已，如1998年11月-1999年5月、2000年9月-2000年12月