策略月报：边走边看的反弹

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1、目录1.市场策略：边走边看51.1本轮行情的性质51.2未来演变的方向61.3应对策略：反弹中的游击战72.估值跟踪：银行、钢铁、房地产、煤炭等估值较低93.市场概览与外资流入10图目录图1国庆节日期间海外股市表现6图2各国10年期国债收益率表现6图3WTI原油和铜价格波动6图4A股风险溢价略超过1倍标准差6图5322和615后上证综指遭遇两大跳空缺口7图6对比国际，我国增值税标准税率偏高7图7全部A股归母净利润累计同比7图8ROE水平筑底回升7图9A股历史底部区域PE对比9图102018年至今各板块涨跌幅9图11A股散户持股占比继续下降9图12各行业龙头公司ROE好

2、于全行业9图13行业PE最新值（TTM，截至20180928）10图14行业PB最新值（LF，截至20180928）10图15行业PE历史分位水平（TTM，05年以来，截至20180928）10图16行业PB历史分位水平（05年以来，截至20180928）10图17主要市场指数涨跌幅表现（%，09/25-09/28）11图18主要行业指数涨跌幅表现（%，09/25-09/28）11图19陆港通北上资金周均净流入额（亿元，09/28）11图20上周北上资金各行业净买入额（亿元，09/25-09/28）11表目录表1在上证综指阶段性低点时，A股不同PE（TTM，整体法）公

3、司家数占比的分布.9从9月18日上证综指2644点以来市场持续反弹，我们在9月16日周报《等待的积极信号微现》中提出“市场情绪指标低迷，短期积极信号微现”，指出这轮阶段性反弹的性质类似7月，均是政策微变带动情绪修复。目前判断阶段性反弹逻辑没破坏，边走边看，中期反复筑底的大格局不变。1.市场策略：边走边看的反弹1.1本轮行情的性质这是一次阶段性反弹，逻辑没破坏。从9月18日上证综指最低点2644点以来，市场持续反弹，截至9月28日上证综指涨7%、上证50涨9.5%、中小板指涨7.6%、创业板指涨6.2%。我们在9月16日周报《等待的积极信号微现》中提出，市场情绪指标低迷

4、，短期积极信号微现，市场正在孕育阶段性机会，9月24日周报再次提出《反弹走在途中》。目前看，这轮反弹的逻辑没破坏，即政策偏暖带动情绪修复。第一，宏观政策继续偏暖。10月7日央行宣布，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。根据央行测算，此次降准在替换10月15日到期的4500亿MLF之后，还可以释放7500亿基础货币。此前，稳增长政策已经在不断推出，且改革预期升温。9月18日发改委提出“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资”。9月21日国务院印发《关于完善促进消费体制机

5、制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》等。9月19日国务院总理李克强在达沃斯论坛中提出，要以更大力度通过减税降费为企业减负，激发市场活力。第二，金融市场政策继续偏暖。9月27日富时罗素宣布将中国A股纳入其指数体系，纳入分三步走：19年6月纳入20%，19年9月纳入40%，20年3月纳入40%。我们初步估算，A股纳入富时罗素指标体系后短期有望带来千亿人民币增量资金。9月28日《商业银行理财业务监督管理办法》正式稿发布，正式稿与7月20日公布的理财新规征求意见稿差别不大，亮点如公募理财产品通过投资公募基金间接进入股市、明确理财可投资非标、降低理财投资门槛、自主确定老产品压

6、缩节奏等。A股对外开放进程加快，叠加银行理财新规正式稿落地，有利于提高市场风险偏好。国庆假期外盘下跌影响短期市场情绪。国庆假日期间海外股债双杀，10月1-5日美国道琼斯工业指数跌-0.04%、标普500跌-1%、纳斯达克指数跌-3.2%，欧洲的STOXX50指数跌-1.2%、德国DAX指数跌-1.1%、英国富时100指数跌-2.6%，亚洲的日经225跌-1.4%、韩国综合指数跌-3.2%、恒生指数跌-4.4%。受彭博社“芯片门”的报道影响全球科技股领跌，美股中苹果跌-1.76%、亚马逊跌-2.2%、谷歌母公司Alphabet跌-2.8%、Facebook跌-2.31%

7、。全球半导体科技股普遍下跌，美股中SuperMicroComputer跌-58%，港股中的联想集团跌-15%、中兴通讯跌-11%。海外主要债券市场同样出现调整，美国10年期国债利率快速突破3.2%。近期股市跌、债市跌、商品价格涨的大类资产表现特征，呈现出投资者对滞胀的担忧。9月以来，美国10年期国债利率再次快速上行，从9月初的2.9%迅速升至3.23%，上升了33个BP，创下2011年5月以来新高。同期英国、德国10年期国债利率同样小幅上涨15BP、17BP，而我国10年期国债收益率维持在3.6%左右。从8月份以来，黄金、LME3个月铜期货价格基本保