川财投研看世界系列之九：如何看美股泡沫风险

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1、正文目录一、美国经济基本面对美股的支持51.1年内美国经济增速平稳向上51.2美国GDP各分项的增长率和拉动情况61.3美国通货膨胀率走势81.4美国劳动力市场表现91.5美国制造业PMI和PPI增长率101.6美国居民部门、非金融企业部门和政府部门杠杆率121.7美国抵押贷款市场表现13二、2017年1月-2018年9月底美股的走势141.1美股三大指数走势141.2标普500指数和道琼斯工业指数受盈利驱动较大16三、经济政策对美股的影响191.1税改政策推动美股上涨行情的延续191.2放松金融管制的政策影响211.3医改政策的受挫推动了医药股的上涨221.4美联储的加息政策影响美

2、股走势231.5美国贸易保护主义一定程度上挫伤美股24四、美股风险分析251.1相关风险指标分析251.2席勒市盈率倒数和美国十年期国债收益率271.3美债长短期利差与美股的风险281.4中期选举和美股风险的关系29风险提示30图表目录图1：标普500走势与美国经济增长率（%）5图2：美国GDP季度同比增长率和环比增长率（%）6图3：个人消费支出、国内私人投资总额、政府消费支出季度环比增长率（%）6图4：商品和服务进口、商品和服务出口、国内生产最终销售季度环比增长率（%）7图5：个人消费支出、国内私人投资总额和政府消费支出对GDP环比拉动率（%）7图6：商品和服务进口、商品和服务出口

3、和国内生产最终销售对GDP环比拉动率（%）8图7：美国PCE通货膨胀率和核心PCE通货膨胀率同比增长率（%）8图8：美国CPI和核心CPI同比增长率和环比增长率（%）9图9：美国新增非农就业人数（千人）9图10：美国ADP就业人数（千人）10图11：美国失业率走势（%）10图12：美国MARKIT制造业PMI11图13：美国ISM制造业PMI11图14：美国PPI环比月增长率（）12图15：美国居民部门、非金融企业部门和政府部门的杠杆率（）12图16：美国MBA抵押贷款再融资指数和MBA抵押贷款购买指数13图17：美国1-4套家庭住房和公寓住房的抵押债务余额（百万美元）13图18：美

4、国三大股指走势14图19：2017年1月-2018年9月标普500各行业回报率14图20：2017年1月-2018年9月标普500指数涨幅前十个股15图21：2017年1月-2018年9月道琼斯工业指数涨幅前十个股15图22：2017年1月-2018年9月纳斯达克综指涨幅前十个股16图23：标普500及其PE、PB和EPS走势16图24：2018年9月标普500各行业PE值17图25：2018年9月标普500各行业PB值18图26：2018年9月标普500各行业EPS值18图27：道琼斯工业指数及其PE、PB和EPS走势18图28：纳斯达克综指及其PE、PB和EPS走势19图29：美

5、国近5次税改后标普500指数走势20图30：美国境内企业利润（十亿美元）20图31：2017年1月-2018年9月标普500走势21图32：标普500金融行业EPS22图33：标普500医疗保健行业EPS22图34：美国近三年联邦基金目标利率（%）23图35：美联储利率预期点阵图23图36：1982-2018年联邦基金目标利率24图37：2018年3月标普500指数走势24图38：美国花旗经济意外指数25图39：美国经济政策不确定指数25图40：LIBOR-OIS息差走势26图41：TED利差走势26图42：美国上市公司总市值占GDP比重27图43：席勒市盈率走势27图44：席勒市盈

6、率倒数和国债十年期收益率（%）28图45：2年-10年期美债利差29图46：30年-2年期美债利差29图47：美国中期选举之前标普500走势30一、美国经济基本面对美股的支持1.1年内美国经济增速平稳向上伴随着2017年1月美国开始进入新一轮的政治周期，从2009年3月开始的这轮美股牛市已成为美国历史上的最长牛市，但中长期来看，美股繁荣的背后依然存在着较大风险。现阶段决定这轮牛市延续的根本原因是美国现阶段的经济基本面。美股基本发挥着美国经济晴雨表的作用，美国股票市场的走势很大程度上取决于美国自身经济基本面情况。从美股近三十年的历史可以发现，每一轮美股的牛市和熊市的出现，和美国自身的经

7、济走势密切相关。在1982年8月-2000年8月的牛市，2002年10月-2007年10月的牛市以及2009年3月开始持续到现在的这三轮牛市期间，美国经济基本面都相对较好，每年GDP的增长率基本都处于2%以上。形成鲜明对比的是，在美股1980年11月-1982年8月的熊市、2000年8月-2002年9月的熊市和2007年10月-2009年2月的熊市期间，美国经济都处于下滑时期，1980年和1982年的GDP增长率分别为-0.3%和-1.8%，2001年和2