创新驱动视角下资本投入对并购绩效的影响

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1、创新驱动视角下资本投入对并购绩效的影响摘要：以2010年、2011年进行并购交易的178家高新技术上市企业为样本，就主并企业创新资本对并购绩效的影响进行实证研究。研究结果表明：主并企业并购当年的创新资本对并购绩效存在显著的、期限性的正向作用，且作用趋势呈倒微笑曲线；主并企业并购当年的创新资本对各年并购绩效的正向作用随着并购绩效水平的提高而增强，且并购当年绩效越好的企业其创新资本对并购绩效的作用期限越长。关键词：高新技术企业；创新资本；并购绩效中图分类号：F2731文?I标识码：A文章编号：16735595(2017)01001107一、引言近年来，高新技术企业因其高成长性和

2、未来期望的高收益性成为并购热潮中的焦点［1］，并购目标越来越倾向于以获取被并购企业与创新相关的知识、技术、人才等资源为主［24］。在国家创新驱动发展战略推动下，高新技术企业对创新资本的获取越来越重视，投入力度不断加强，企业发展的创新驱动特征日益凸显，创新资本已成为高新技术企业获取竞争优势并保持可持续发展的根本动力和源泉。高新技术企业可以通过企业内部进行创新资本的培育，也可以从外部获取创新资本，并购是高新技术企业获取外部创新资本的重要途径。以创新资本获取为并购目的的高新技术企业是否真正实现了预期的目标呢？本文旨在研宄创新资本对高新技术企业并购绩效的影响，为企业制定创新资本相关

3、策略提供针对性建议，以期有助于进一步提高企业并购绩效。二、文献回顾创新资本的概念源于智力资本，是智力资本最重要的构成要素［56］，但现在学者们开始将其独立出来进行相关的研宄。Kalafut和Low认为，创新资本是对企业发展具有重大影响和对企业未来收益具有重要贡献的无形资产。［7］鲍步云和刘明明认为，创新资本是企业通过创新以及相关投资而形成的创新才能。［8］刘玉平和赵兴莉认为，创新资本是企业在己有知识的基础上产生新知识的能力，具体包括企业的创新能力、开发新产品和服务的潜力以及创新成果。［9］基于以上学者的研究，本文认为创新资本是指企业在创新方面（包括资金与人力）的相关投资而凝

4、结的企业创新能力。长期以来，创新资本与绩效之间的关系受到很多学者的关注。梁莱歆等认为，企业R&D投入对企业绩效的影响与企业所处的生命周期阶段有关，处于成长期和成熟期的企业其R&D投入对绩效具有显著的正向影响，且这种影响对于成长期的企业来说累积效应时期比成熟期的企业长。［10］李武威对中国高技术企业进行实证研宄，发现研发经费投入与研发人员投入强度能够显著提升企业产品创新绩效。［11］庞瑞芝等采用2009年426家创新型企业的截面数据进行了分析，得出企业在研发方面的创新资本投入是提升企业创新绩效的关键因素。［12］郑骏川将技术并购样本分为科技型收购者和非科技型收购者进行实证研宄

5、，发现科技型收购者在并购当期的研发投入对当期的市场价值额外增值效应是显著的，且比非科技型收购者更能够将并购当期的研发投入转化为企业未来的盈利能力。［13］郝清民和任欢欢以2010—2012年五大类制造业高技术上市公司为样本，研宄了企业创新投入（主要体现为研发经费和人员的投入）对创新绩效的影响。［14］以上相关研究表明，学者们对创新资本与绩效的相关研宄主要关注创新资本与企业经营绩效或企业创新绩效之间的关系，而对创新资本与并购绩效的研宄较少。从已有的研宄可以发现，学者们在具体的分析过程中，要么衡量创新资本的财务指标过于单一，要么对绩效考察的时间太短，难以客观地反映创新资本对绩效

6、的影响。因此，本文选择沪深交易所的高新技术上市企业作为研究样本，以并购当年至并购后第四年为考察区间，综合评价创新资本对主并企业并购绩效的影响。三、研宄设计与实证分析（一）变量定义本文以2010年和2011年进行并购交易的高新技术上市企业为研宄对象，2010年发生并购企业样本的绩效变化研宄期间为2010—2014年，2011年发生并购企业样本的绩效变化研宄期间为2011-2015年，将2010年和2011年的样本叠加，研宄主并企业并购当年的创新资本与并购当年至并购后第四年的绩效之间的关系。被解释变量。本文采用因子分析法提取主并企业的并购绩效作为被解释变量，以分别代表企业盈利能

7、力（总资产报酬率、净资产收益率、每股收益）、营运能力（总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率）、偿债能力（流动比率、速动比率、资产负债率）和成长能力（营业收入增长率、净利润增长率、总资产增长率）的12个业绩指标作为因子分析的原始指标。［1516］解释变量。本文采用因子分析法提取主并企业的创新资本作为解释变量。对于创新资本的原始测量指标，本文借鉴李冬伟［6］、刘玉平［9］、WenMinLu［17］等学者的研宄，以研发生产率、研发支出、研发员工所占比率和研发密度作为解释变量。其中研发生产率是指企业并购当年研发总支出占