资本结构对并购绩效的影响——基于美的并购的案例研究

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　　资本结构对并购绩效的影响——基于美的并购的案例研究摘要：公司资本结构不仅影响公司的资本成本和治理结构，而且影响公司的经营绩效。通过并购活动优化上市公司的资本结构、提高公司业绩是管理层在决策时首先要考虑的问题。因此对公司资本结构与并购绩效的研究关系到公司并购活动的选择，具有重要的理论意义和现实意义。关键词：收购历程资本结构业绩变动并购绩效合理安排公司的资本结构以使经营绩效达到最优水平是公司财务管理中的关键。本文选取广东美的电器股份有限公司作为研究对象，主要基于以下几点考虑：第一，该案例是近几年我国公司并购的较为典型的案例；第二，美的电器的管理层在并购技术操作层面较为专业化，在分析绩效时可以忽略操作因素的干扰；第三，美的电器在2006-2010年度不断发生并购活动且交易金额都比较大，对其资本结构和经营业绩构成直接重大影响。　　一、美的电器收购历程　　美的电器2006-2010年度收购及出售资产的概况如下：　　2006年10月30日，公司以12742.93万元收购合肥荣事达洗衣设备制造有限公司、合肥荣事达电冰箱有限公司及合肥荣事达美的电器营销公司各50%的股权项目。　　2007年度：（1）投资15000万元完成收购芜湖制冷、武汉制冷各18%股权，美的制冷、商用空调各3%股权，公司持有的上述四公司的股权均增加至73%。（2）2007年4月19日，以16500万元的价格向盈峰集团转让本公司所持有的易方达基金管理有限公司25%股权，回收资金2.91亿元。（3）2007年4月19日，将所持有的金鹰基金管理有限公司20%股权以2600万元的价格转让给河南太龙药业有限公司。　　2008年度：（1）收购无锡市国联发展有限公司所持有的无锡小天鹅股份有限公司24.01%的A股股份，共投入16.85亿元，公司及公司的全资子公司合并持有小天鹅股份达到29.22%。（2）收购重庆美的通用制冷设备有限公司30%股权项目，共投入3142.06万元。（3）收购合肥荣事达集团有限公司持有的合肥荣事达洗衣设备制造公司、合肥荣事达电冰箱有限公司及合肥荣事达美的电器营销公司25%股权，共投入14 338.75万元，公司对三家公司的持股比例由50%上升至75%。（4）公司的全资子公司MEIL收购美的集团实际控制的公司MIBV持有的合肥荣事达洗衣设备制造有限公司25%股权项目，共投入资金6816.26万元，公司及公司全资子公司对合肥荣事达洗衣设备制造有限公司的合并持股比例达100%。　　2009年度收购合肥美的荣事达电冰箱有限公司、合肥荣事达洗衣设备制造有限公司、合肥荣事达美的电器营销有限公司各25%股权项目，置换募集资金1.43亿元。　　2010年度：（1）2010年10月11日，公司发布公告，收购埃及开罗证券交易所上市的Miraco公司32.5%股份事项，已完成股权过户登记。（2）2010年11月15日办理登记将持有的荣事达洗衣设备69.47%股权以人民币73210.02万元的价格出售给小天鹅，并以该标的资产为对价认购小天鹅向本公司非公开发行的84832004股A股股份。　　二、美的电器资本结构与业绩变动　　美的电器在2006-2010年度不断发生并购活动且交易金额都比较大，对其资本结构和经营业绩构成直接重大影响，其资本结构和业绩在并购前后的变动情况如表1、表2所示：　　从表1可以看出，美的电器的资产负债率从2006年至2010年一直维持着较高的水平，其资产负债率连续五年均大于0.6且在2008年达到最大为0.6881；美的电器的长期资本负债率则处于很低的水平，仅在2010年较大为0.0287，这说明其对长期负债的作用重视不够，公司经营主要靠短期负债来维持；美的电器为私营上市公司，其国有股比例为零，另外，其高管持股比例也为零；美的电器的流通股比例不断上升，并在2010年达到100%，实现了全流通；美的电器的前五大股东持股比例不断下降，但仍大于50%，高度集中的股权结构并没有改变。从总体来看，美的电器的资本结构在2006-2010年得到了不断调整和优化。　　从盈利能力来看，美的电器的销售净利率在2008年最低仅为0.0342；净资产收益率和总资产报酬率不断上升，但在2008和2009年度有所下降。从发展能力来看，美的电器的资本增长率和总资产增长率都是在2007和2009年度上升，在2008和2010年度下降。从营运能力来看，应收账款周转率在2007年显著上升，之后又大幅度下降，仅在2010年有小幅度上升；存货周转率和总资产周转率持续上升，且存货周转率的上升幅度较大。从股东获利能力来看，每股收益和托宾Q值也呈不断上升趋势，但都在2008年度有所下降。综上所述，美的电器的业绩在2008年前后有所下降，这可能是受金融危机的影响，从总体来看其业绩是上升的。 　　美的电器2011年度报表显示：2011年公司实现收入931亿元人民币，同比增长25%；归属于母公司股东的净利润37亿元，同比增长18%。综上所述，美的电器通过并购调整并优化了资本结构，促进了公司业绩的提高。目前，我国正处于经济转型期，面对新的发展环境，美的电器也应适时提出和推动战略转型。S