质量vs速度：pe投资项目选择中的调研与评估

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1、第五章质量VS速度：PE投资项目选择中的调研与评估选项目看什么——质量？还是速度？自20世纪90年代以来，在我国形成了一股风险投资的热潮，私募股权基金如雨后春笋般悄然出现。时至今日，私募股权基金已经在中国生根发芽，私募投资者之间的竞争也愈加激烈，一个好的项目往往会吸引多家私募股权基金的关注。于是，投资的质量与速度成为投资者必须考虑的问题。但鱼与熊掌不可兼得，在质量与速度面前，需要投资者谨慎抉择。如果投资决策过于仓促，往往无法对目标企业进行详尽的调研和调查，从而导致投资风险较大。投资的成功率就难以保证。第一节初识——项目的前

2、期调研一、怎样的项目—项目信息研读（一）企业的历史沿革想要知道企业过去曾经做过什么，怎么做的，取得了什么样的结果，就必须了解目标企业的历史沿革。私募投资者对目标企业的历史沿革应当进行多个角度的审视。一般而言，企业历史沿革信息可以分为以下几类：1．目标企业概况企业的概况是指关于企业最基本的信息。它包括：企业的成立时间、注册资本、注册资本构成（无形资产所占的比例）、注册地点、主营业务、企业性质、企业目前主要股东的情况（包含股东名称、出资形式、出资比例）、企业的独资、控股、参股公司以及法人机构的情况、工资情况、职工情况（职工人数

3、、文化程度分布）、企业经营的财务历史（包含历年的销售收入、销售成本、毛利润、纯利润、总资产、总负债）、企业外部公共关系（包含战略投资者、合作伙伴）、企业近期及未来3—5年的发展方向、发展战略和要实现的目标。2．目标企业财务状况的历史沿革私募投资者通常通过阅读企业的资产负债表、损益表、现金流量表和附注的方式来获得目标企业财务的历史沿革信息。1)资产负债表资产负债表通常显示的是企业在某一特定日期的财务状况。2)损益表。损益表通常显示的是企业在一定时期内的经营成果。3)现金流量表。现金流量表通常显示的是企业在某一个会计期间现金和

4、现金等价物流入和流出的情况。现金流量表最大的价值在于显示企业是否能够通过自身的业务活动产生足够的现金流。有充足的现金流才能证明企业的价值以及企业赚取利润的能力。企业现金流往往比利润更能真实地反映企业的经营情况。3.目标企业经营状况的历史沿革1）企业的产品或服务首先，应当重点关注目标企业的产品、技术或服务的市场占有率，市场占有率可以清晰地表明企业产品或服务的竞争力；其次，应当了解目标企业的产品、技术或服务能否以及在多大程度上解决现实生活中的问题。2）企业的营销策略投资者如要了解企业的营销策略，就应该关注以下4个方面策略：一是

5、市场构成和营销渠道的选择策略，二是营销队伍的建设和管理策略，三是促销计划和广告策略，四是产品或服务的定价策略。3）企业的原材料采购4.目标企业的管理制度企业管理的好坏直接决定了企业经营风险的大小。（一）企业的发展计划1.融资资金的具体用途私募股权投资者拿到商业计划书后，要对目标企业的投资计划的合理性加以判断与分析。一般，可从以下几个方面进行判断：l投资是否符合行业的发展趋势；l对于承受的风险是否有足够的回报可能性；l潜在的投资回报率是否符合投资标准；l资金用途是否为最优。2.企业发展计划是否与其所处的发展阶段相匹配在实践中

6、，企业的发展计划必须与其不同发展阶段相匹配。一般而言，企业的发展可以分为4个阶段：种子阶段、起步阶段、扩张阶段和整合阶段。企业处于不同的发展阶段，对资金的需求是不同。（二）企业的融资计划1.计划融资额2.股权设计方案一、持续发展潜力——行业前景调研在一个高成长性的行业里，企业通常会有较多的发展机遇与较好的发展前景。（一）市场概览1.企业产品所处的产业链产业链是指从一种或几种资源，通过若干生产流通环节到达终端消费者的路径。2.市场容量企业未来的成长空间体现在两个方面：一是企业的市场份额不变，市场容量增长；二是市容量不变，企业

7、的市场份额增加。3.行业的平均利润率行业的平均利润率是一个重要的指标，它既能反映目标企业所处行业的前景，也能衡量目标企业目前的经营状况。1.周期性一般行业多多少少都会有一定的周期性，在上升周期内的行业往往会得到投资者的青睐。2.政府政策政府政策往往能左右市场，政府在行业准入、税收、进出口、环保等方面的政策都会对市场产生影响，政策的变动往往会带来短期的冲击和中长期的结构性影响。（一）竞争力分析目标公司的核心竞争力和成长性是私募股权投资者最关心的考察点。私募股权基金对目标企业进行竞争力分析时，一般会首先确定相应的参照标准。即：

8、目标企业的主要竞争对手是谁，目标企业与其相比具有哪些优势，是否具有同行业的其他企业不可替代的竞争优势等。在确定好目标企业竞争力的参照标准后，其竞争优势往往可从以下几个方面综合体现：1.技术技能优势：包括独特的生产技术、低成本生产方法、领先的革新能力、雄厚的技术实力、完善的质量控制体系、丰富的营销经验、上