金融周期和金融波动如何影响经济增长与金融稳定？（201604）

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1、金融周期和金融波动如何影响经济增长与金融稳定?摘要：本文通过对全球68个主要经济体1981-2012年的面板数据进行实证分析，系统考察了金融周期和金融波动对经济增长与金融稳定的影响。实证结果表明，在金融高涨期和衰退期，经济增长率较低，同时容易爆发金融危机；相比之下，金融正常期的经济增长率更高，同时金融体系的稳定性也更强。这意味着，只有当金融周期处于相对平稳的正常状态时才有助于经济增长和金融稳定，反之，不论金融周期过热还是过冷，经济增长和金融稳定都会受到明显的负面影响。此外，无论金融周期处于何种阶段（高涨期、衰退期或正常期），金融波动的增加都伴

2、随着更低的经济增长率和更高的金融危机发生概率，这意味着，金融波动的增加不仅会显著削弱一国的经济增长，同时还会导致金融体系的不稳定性明显上升。Abstract:Basedondynamicpaneldataof68majoreconomiesovertheperiodof1981-2012,thispaperinvestigatestheimpactoffinancialcycleandfinancialvolatilityoneconomicgrowthandfinancialstability.Theempiricalresultsshow

3、thattheboomandrecessionphasesofthefinancialcycleareoftenassociatedwithlowereconomicgrowthandhigherprobabilityoffinancialcrisis.Bycomparison,inthenormalphaseofthefinancialcycle,economicgrowthishigherandthefinancialsystemismorestable.Thisindicatesthatboththeoverheatingandover

4、coolingofthefinancialsystemisharmfultoeconomicgrowthandfinancialstability,andthereverseistrueviceversa.Inaddition,nomatterwhatphasesthefinancialcycleisin,largerfinancialvolatilityisalwaysassociatedwithlowereconomicgrowthandhigherprobabilityoffinancialcrisis,suggestingthatth

5、eincreaseinfinancialvolatilityisharmfultobotheconomicgrowthandfinancialstability.关键词：金融周期；金融波动；经济增长；金融稳定声明：中国人民银行工作论文发表人民银行系统工作人员的研究成果，以利于开展学术交流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点，不代表人民银行。如需引用，请注明来源为《中国人民银行工作论文》。Disclaimer:TheWorkingPaperSeriesofthePeople'sBankofChina(PBC)publishesresearch

6、reportswrittenbystaffmembersofthePBC,inordertofacilitatescholarlyexchanges.TheviewsofthesereportsarethoseoftheauthorsanddonotrepresentthePBC.Foranyquotationsfromthesereports,pleasestatethatthesourceisPBCworkingpaperseries.1一、引言与文献综述经济学家对于金融周期的关注由来已久，最早甚至可以追溯到亚当·斯密，他在研究高利贷上限

7、的过程中曾讨论过信贷配给问题。此后，包括李嘉图、凯恩斯、哈耶克、熊彼特、弗里德曼等在内的一大批经济学家，均在其论著中不同程度地讨论过货币和信贷周期问题。尽管在20世纪七八十年代，实际经济周期理论（RealBusinessCycle，RBC）曾一度对金融经济周期理论造成猛烈冲击1，但经济波动的金融理论仍然并未完全淡出经济学家的视野。比如，托宾（Tobin，1975）、明斯基（Minsky，1975）、金德尔伯格（Kindleberger，1978）和伯南克（Bernanke，1983）等的研究，都重点强调了金融周期对宏观经济的影响。特别是200

8、8年国际金融危机之后，基于对传统主流宏观经济学的反思，金融周期对宏观经济和金融体系的影响再次成为宏观经济学研究的焦点问题（Borio，2014）。从实际文献分布来看