金融中介、经济增长与金融创新研究

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2、后适用本授权书。指导教师签名：学位论文作者签名：解密时间：年月日各密级的最长保密年限及书写格式规定如下：内部5年(最长5年，可少于5年)一秘密★10年(最长10年，可少于lO年)机密★20年(最长20年，可少于20年)南开大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本学位论文原

3、创性声明的法律责任由本人承担。学位论文作久r‘以日堪㈨年●●名7签们捌摘要主流经济学对不确定环境下的金融体系的讨论是以完全市场作为基准。由于现货市场不能实现消费者在不同时期和不同状态之间的交易，引入或有索取权市场或者阿罗证券市场，就相当于构建了一个完全的期货市场体系，可以让交易双方在竞争性的市场中达到帕累托最优。因此，金融资产能够提高消费者的效用水平，提高交易效率。在阿罗一德布鲁范式中，完全金融市场的配置效率依赖于很多的假设条件，其中最重要的是现实中要有足够多收益独立的证券(证券的个数要大于不确定风险源的个数)。但

4、是，大多数学者认为由于交易成本、不对称信息等现象的存在使得市场是不完全的。不完全金融市场会减少消费者的可行交换集，排除某些类型交易的发生，破坏竞争均衡的决定机制，减少个体的福利水平。此时，经济学中的均衡价格形成规律就无法反映金融交易的价格变化规律。金融中介在一定程度上可以提供完备市场所需要的金融资产类型，金融中介的金融创新在理论上可以提供丰富的金融资产类型来对冲个体所面对的各种外生风险。与此同时金融市场作为配置资源的一种形式与金融中介起到了互补的功能。在这两种资源配置方式中，哪种更有效率，更能促进实体经济的发展?金

5、融中介的产品创新如何使资本市场趋于完备化，从而提高个体的福利水平?这些问题一直是金融中介理论研究的重点。于是，如何在这种不完全的市场中建立一个能够发现证券内在价值的良好机制?金融中介在完备化不完全市场中的作用是什么?在转型国家中金融中介的资源配置效率如何?这些都是本文研究的重点，本文研究表明：(1)金融中介的出现是为了处理主要源于信息不对称的市场非完备性。中介可以降低经济内部的信息成本和交易成本，但它们还需要去解决代理问题、道德困境问题和逆向选择问题。由于各国对金融管制的放松和全球信息技术的发展和应用，公共金融市场

6、更加提高了稀缺资源的配置效率和市场透明度，金融中介面临的“脱媒"压力增大。不同于传统金融理论强调通过交换实现有效的风险分担，本文构建的风险跨期平衡模型表明通过风险的跨期平滑，使得投资者的收益稳定在一个可以接受的水平上，从而避免了金融市场动荡带来的财富损失，增加了个体的福利水平。摘要通过参与成本的研究表明个人和企业己从市场中退出并更多地依赖于中介以降低参与成本。基于JxL险管理和参与成本的金融中介的理论解说克服了交易成本和信息不对称理论在解释现代金融中介发展的新特点上所存在的不足之处，本文以“风险管理’’为核心，拓展

7、和深化了现有金融中介理论的研究。(2)虽然从长期的角度来看，金融中介和金融市场的发展都对实体经济的发展起到正面的作用，但是我们认为在样本所考察的时段内，银行比股票市场对于产出的增长来说作用更大。中国股票市场对于产出的影响到目前为止还不能和历史相对更悠久、影响相对更深远、发展相对更成熟的银行体系对产出的影响相提并论。本文的研究表明，金融结构不是影响产出和投资的显著因素。在金融中介和金融市场对实体经济发展的因果关系研究中，我们发现中国金融发展具有主动刺激实体经济的功能，特别是在月度数据构建的系统之中，金融发展对实体经济

8、的积极作用主要是银行系统的发展所导致的，股票市场的发展对经济的作用不能和银行系统相提并论，金融结构对实体经济的影响不能得到清晰的结论。(3)本文定性分析了转轨经济的内在效率水平，表明中国金融中介和金融市场的内在效率水平都不是很高。本文的实证研究表明，转型中的中国金融市场的外在效率要低于金融中介的外在效率。金融中介指标与资本配置效率呈正相关关系，而金融市场指标