企业适度负债与财务危机防范

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1、陕西伊利食品有限责任公司第十讲企业适度负债与财务危机防范主讲老师：陆正飞讲座时间:二ОО一年五月十七日讲稿整理：龙婷讲座老师简介：陆正飞，男，经济学博士、博士后。现任北京大学光华管理学院会计系副主任、教授、博士生导师，兼任中国成本研究会理事，中国中青年财务成本研究会理事，《会计研究》特约编审、《中国会计与财务研究》编委兼匿名审稿人、《电子财会》特约编审、《中国财经报·财会世界》特约撰稿人，以及多家公司的顾问等。曾先后赴英国、新加坡及香港等地进行合作研究与学术交流。在《经济研究》、《会计研究》、《管理世界》、《中国会计与财务研究》等重要刊物及英国会计学会97年会等国际学术会议上发表学术论文80

2、余篇，出版专著、合著、译著、教材共20余部。企业适度负债问题实际上是从一个侧面反映了企业资本结构的问题。资本结构问题从财务学角度看就是研究企业如何通过资本结构的优化来实现其价值最大化的目标。在实践中，如果企业对资本结构把握得当，那无疑会有助于企业目标的实现，反之，如果把握不当，那么不仅企业目标实现不了，而且还有可能出现财务危机，或者财务失败，严重的甚至会造成企业破产。因此，企业的资本结构实际上具有双刃剑的功能，在财务上形象地将其称为“财务杠杆效应”或“奉献精良品质共享美好生活2021-10-7日陕西伊利食品有限责任公司负债效应”。这一机理可简单地解释为：负债的资金成本比较低，而且根据契约，债

3、权人只能从企业获取固定的利息。一般来说，债权人要求的报酬比股东的期望报酬低，因此当企业盈利水平较高时，付完固定的利息后，还有剩余。但是当企业利用负债为股东谋求更多利益的同时，也可能会带来潜在的风险。潜在风险最严重的状态是导致企业出现财务危机。财务危机广义上包括一般的资金短缺，而狭义的财务危机是指企业破产或濒临破产。企业出现现金流转困难的原因很多，但从统计意义上讲，这里有一个基本的相关关系：负债水平越高的企业，出现现金短缺的可能性越大，即现金短缺发生的概率和负债水平呈正相关关系。由此可见，企业利用负债与否，实在是一个两难的选择。从股东利益最大化角度考虑，需要利用负债；反过来，负债不适当导致企业

4、失败，最终还是会损害股东利益，给企业带来额外的损失和负担。因此，研究企业的负债问题以及由此引起的资本结构问题对于企业的经营发展而言显得至关重要。一、资本结构理论的框架（一）早期资本结构理论资本结构理论的分野以1952年美国学者大卫·杜兰特所做的归纳为标准。1952年，他把在此之前的有关资本结构的研究成果做了归纳，划分了三种资本结构理论，后来财务学称之为早期资本结构理论，即净收益理论，净经营收益理论和传统折衷理论。1．净收益理论其特征是按股本净收益来确定企业的总价值，并且认为利用负债筹资可降低企业资金成本，故企业采用负债筹资总是有利的，因为它可以提高企业股本净收益，企业的加权平均资本成本和企业

5、总价值可以分别用图（1）来表示（见后），其中Ks表示权益性资本成本，Kd表示债务资本成本，Ko表示加权平均资本成本，V表示企业总价值。奉献精良品质共享美好生活2021-10-7日陕西伊利食品有限责任公司根据净收益理论图示，当企业提高财务杠杆度时，能降低加权平均资本成本，并使企业总值V达到最大。但这里有一个重要假设，即当财务杠杆提高后，企业原有的权益资本成本率和负债资本成本率均不变，这样其加权平均资本成本才会下降。同时也等于假设企业提高财务杠杆后没有增加财务风险，债权人和权益人都不认为企业的风险也会随之增加。只有这样才能使企业股本价值和企业资本化的负债价值同步上升，使企业总价值达到最大值。显然

6、，随着财务杠杆作用的扩大，不考虑企业财务风险和筹资成本率变化的假设是很难成立的。如果这种假设理论是正确的话，那么企业资本最理想的结构便是100%的负债。因为按照该理论，这种结构能确保加权平均资本成本最低时企业价值最大。显然这种理论缺乏经验基础，很难让人信服。1．净经营收益理论净经营收益理论认为，不论企业财务杠杆作用如何变化，加权平均资本成本是固定的，因此对企业总价值没有影响。其基本假设是企业利用负债筹资，财务杠杆作用扩大，便会增加企业权益资本的风险，普通股东便要求更高的报酬率，财务杠杆作用产生的收益将全部作为股利向股东发放。权益性资本成本上升，正好抵销了财务杠杆作用带来的好处。因此，权益者仍

7、以原来固定的加权平均资本成本来度量企业的净营业收入，故企业总价值没有变化。这可用图（2）来表示，图中字母所指与图1相同。从图中可看出，由于企业加权平均资本成本不变，从资本化计算的角度看，按固定资本成本计算出来净营业收入必然是相同的，故企业总价值与财务杠杆作用没有关系。依照此理论推导就不存在资金结构的决策问题，也没有什么最佳资本结构了。3．传统理论传统理论实际上是介于净收益说和净经营收益说两种极端之间的一种折衷